北鼎股份(300824):性价比消费市场下,高端定位掣肘

投资建议我们下调公司评级至中性,下调目标价17％至7.62元。理由如下:1H24业绩低于我们预期:1)1H24营业收入3.22亿元,同比+0.2％;归母净利润3192万元,同比-15％;扣非后归母净利润2859万元,同比-15％。2)对应2Q24营业收入1.63亿元,同比+7.8％;归母净利润932万元,同比-53％;扣非后归母净利润785万元,同比-55％。3)公布中期分红:每10股派发现金红利0.80元,合计派发现金红利2599万元,占上半年归母净利润81％。4)公司业绩低于我们预期,主要是2Q24国内外自主品牌业务加大费用投入,ROI不高导致盈利能力受损。

   内销需求较弱,高端定位掣肘:1)2023年以来国内厨房小家电行业需求走弱,根据AVC数据,2023年/1H24厨房小家电行业线上零售额同比-16％/-5％。2)公司定位高端,在当前性价比消费趋势下营收承压,2023年/1H24国内自主品牌业务收入同比-16％/-9％,其中1Q/2Q24同比-17％/+0.1％。虽然2Q24国内品牌业务收入端有明显改善,但是公司为此投入较多费用,2Q24销售费用率同比+5.4ppt、环比+9.6ppt,导致盈利端受损。3)展望下半年,我们判断在国内消费偏弱的大环境下,公司高端定位仍旧受到掣肘,做到收入增长与利润率的平衡并不容易。

   外销收入高增,但利润贡献有限:1)公司早期以海外代工起家,近两年发力品牌出海谋求新的增长点。2)2022年底,在综合考虑成本和效率后,公司将海外自主品牌业务由直营改为经分销,经过2023全年调整,目前在地区、渠道、产品等方面的拓展均正常推进中,1H24该业务收入同比+29％。3)伴随欧美去库存结束,海外代工业务收入自3Q23起同比高增。4)但海外业务毛利率明显低于国内,且品牌出海需要投入较多研发和销售费用,因此我们认为短期海外业务对利润贡献有限。

   我们与市场的最大不同?我们认为1Q/2Q24公司在收入、利润端的表现分化,说明当前费用产出比不高,经营调整尚需时日。

   潜在催化剂:国内小家电行业需求不足、盈利能力未能修复。

   盈利预测与估值我们下调公司评级至中性。由于国内需求较弱、公司费用率提升,我们下调2024/25年净利润27％/24％至6216/7473万元。当前股价对应2024/25年38x/32x市盈率。考虑盈利预测下调但公司保持高比例分红,我们下调目标价17％至7.62元,对应2024/25年40x/33x市盈率,上行空间6％。

   风险国内品牌业务改善、期间费用控制良好的上行风险;内销需求不足、ROI偏低的下行风险。