长春高新(000661):高基数下金赛企稳,转型周期投入提升-中报点评

高基数背景下收入稳健增长,业务转型周期管理/研发费用率有所上行长春高新实现1H24收入66.39亿元(+7.6％yoy),归母净利润17.2亿元(-20.4％yoy)。收入稳健增长而利润有所下滑,主因:1)2Q高基数下,金赛长效销售增长放缓,粉针/水针收入体量维稳;2)公司业务转型周期研发+管理费用率提升(1H2421.7％vs1H2317.2％);3)百克痘苗带疱销售降速。展望24年,考虑生长激素长效收入稳步增长+金赛新品销售爬坡+百克2H流感季需求回归,但管理及研发投入持续加大,我们预计公司净利润同比略有下滑。我们预计公司24-26年EPS为10.20/11.32/12.41元,并给予公司24年14倍PE(因生长激素潜在集采风险,较可比公司24年Wind一致预期22倍予以折价),目标价142.80元,维持"买入"。

   金赛:高基数背景下收入体量企稳,非生长激素类新品蓄势待发金赛1H24实现收入/归母净利润51.52/17.60亿元(+0.25/-19.5％yoy),在23年高基数水平下收入体量企稳,主因长效产品放量,而利润层面有所下滑主因金赛新BU管理架构调整驱动管理费用提升+研发投入增加。我们预计金赛24年收入低单位数同比增长:1)粉针集采中标+水针规格完备与适应症拓展,我们预计两产品收入体量维稳;2)长效受益注射方式改善+PEG自产,我们预计24年销售收入双位数同比增长。此外,我们估测公司非生长激素类产品1H24收入贡献稳步爬坡,看好年内持续高增:1)儿童营养品等全年看好冲击3亿元收入;2)年内促卵泡素水针及表皮麻醉新品上市后或进一步增厚收入。

   百克:带疱商业化持续推进,看好2H流感疫苗需求侧回归百克1H24实现收入6.18亿元(+10.5％yoy),归母净利润0.57亿元(同比增长23％),收入端较1Q有所降速主因行业环境因素影响带疱放量节奏,利润增速更高主因高毛利品种占比提升。展望24年,我们看好百克收入正增长,考虑:1)痘苗批签发需求平稳;2)带疱销售持续发力;3)2H鼻喷流感疫苗批签发或贡献增量。此外,管线新品包括:1)鼻喷流感疫苗水针上市申请已受理;2)百白破I期完成(III期准备工作进行中);3)佐剂流感疫苗、重组带疱疫苗、HSV-2疫苗及Hib疫苗均已提交Pre-IND申请。

   华康稳健增长中,房地产看好贡献稳定现金流华康1H24实现收入3.91亿元(+10.4％yoy),归母净利润约1,152万元(+26％yoy)。我们预计24年血栓心脉宁片等主力品种稳定增长+公司持续发掘肺宁颗粒等潜力品种价值,收入估测双位数同比增长。房地产1H24年实现收入/归母净利润4.56/0.33亿元(+372/533％yoy),主因期内容园、君园交付,后续看好稳步多业态、多元化发展,并贡献稳定现金流。

   风险提示:集采风险,疫苗销售不及预期,新品研发失败及商业化风险。