舍得酒业(600702):静待市场修复-2024Q2点评

公司发布2024H1业绩:

   24Q2:营业总收入11.65亿元(-22.61％),归母0.41亿元(-88.40％),扣非0.33亿元(-90.33％)。

   24H1:营业总收入32.71亿元(-7.28％),归母5.91亿元(-35.73％),扣非5.79亿元(-35.51％)。

   24Q2收入符合市场一致预期。收入端:大众价格带/省内成熟市场贡献主要增量分产品看,24Q2公司中高档/普通白酒营收分别同比-19.3％/-47.3％,中高档白酒营收占比白酒业务营收同比+6.1pct,达85.7％。我们预计大众价格带的舍之道/T68营收同比增速领先,快于中高档酒整体水平,贡献主要增量。公司次高端核心品味舍得受宏观经济环境扰动,动销承压。公司普通酒增速下滑预计系清理定制酒所致。

   分区域看,24Q2公司省内/省外白酒营收分别同比-18.2％/-28.4％,省内白酒营收占比白酒业务营收同比+3.0pct,达35.9％。我们预计省内成熟市场(成都/遂宁)贡献主要营收。公司持续推进省外首府战役,受宏观经济环境扰动,培育时间预计有所延长。

   盈利端:产品结构及销售费用拖累24Q2公司毛利率同比-10.95pct,达60.93％,主因产品结构下移。其中,中高档酒受舍之道占比提高、夜郎古并表影响,24H1毛利率同比-7.1pct;普通酒毛利率稳健。24Q2公司销售/管理费用率分别同比+11.8/+2.8pct,其中销售费率上升主要系职工薪酬增加。综上,24Q2公司净利率同比-19.7pct,达3.64％。

   投资建议:维持"买入"我们的观点:公司沉着面对宏观环境挑战,主动控货品味舍得以维持价格体系并降低渠道库存,舍之道/T68阶段性成为营收增量抓手,静待行业需求恢复。

   盈利预测:由于行业需求受宏观环境扰动,叠加公司产品结构下移,我们降低前期预测,预计公司2024-2026年分别实现营业总收入66.59/70.06/77.19亿元(前值81.11/95.51/113.75亿元),分别同比-6.0％/+5.2％/+10.2％;实现归母净利润12.05/13.15/15.17亿元(前值20.55/24.66/30.28亿元),分别同比-31.9％/9.1％/15.4％;当前股价对应PE分别为12.58/11.5/9.99倍,维持"买入"评级。

   风险提示:行业景气不及预期,市场竞争加剧,食品安全事件。