中钨高新(000657):1H24营收平稳,盈利能力承压

1H24公司净利润低于我们预期公司公布上半年业绩:1H24营收68亿元(同比+4.0％),归母净利润1.47亿元(同比-39％);2Q24公司营收及归母净利润分别同比+10.1％/-41.6％至38.4/0.83亿元,我们认为营收端表现稳健,盈利能力因市场竞争原因阶段性承压。

   粉末制品营收增速好于预期。分业务看,上半年粉末制品/难熔金属/切削刀具/其他硬质合金营收同比增长+21％/+17％/+9％/-6％,粉末制品产能有所提升。在钨矿价格提升的背景下,上半年粉末制品毛利率同比微增0.21ppt至8.61％,体现了较好转嫁能力。

   1H24毛利率小幅下滑。2024H1公司切削刀具/其他硬质合金/难熔金属毛利率同比-2.32/-0.64/-4.33ppt,带动整体业务毛利率下降1.3ppt至14.3％。

   上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.1/-0.3/+0.7/+0.4ppt,期间费用率基本稳定。2Q24/1H24公司净利润率最终同比-1.9/-1.5ppt至2.2％/2.2％。

   发展趋势刀具竞争力稳固,矿山注入可期。上半年公司数控刀片销量超6000万片,同比增长超20％;PCB工具试制出超大长径比微型钻头(长径比超50倍),部分产品寿命提升3-4倍;补齐高性能螺旋孔棒产品空白;公司7月底发布《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书(草案)(修订稿)》,我们认为矿山注入进程值得期待。

   盈利预测与估值考虑到上半年盈利能力低于预期,我们下调2024/2025年净利润18.6％/15.6％至4.0/4.5亿元,考虑到刀具板块估值中枢下移动,我们下调目标价20％至9.2元,对应2024-2025年P/E分别32/29x,当前股价涨幅空间15％,维持"跑赢行业"评级。

   风险制造业需求不及预期,矿山注入进度不及预期。