舍得酒业(600702):业绩短期承压,静待行业景气回升-2024年半年报点评

次高端压力延续,收入利润短期承压

   公司发布2024年半年报,2024H1公司实现收入32.71亿元,同比-7.28％,归母净利润5.91亿元,同比-35.73％。单Q2收入11.65亿元,同比-22.61％,归母净利润0.41亿元,同比-88.40％,主因白酒需求较为疲弱,次高端需求短期承压,叠加2023Q2收入利润高基数的影响。2024H1合同负债1.62亿元,同比-68.12％。2024Q2(收入+Δ合同负债)10.93亿元,同比-10.25％;Q2销售收现15.20亿元,同比-14.71％,我们判断主因淡季需求较弱以及公司回款节奏的影响。

   中高档酒表现优于普通酒,省内表现优于省外分产品看,2024Q2公司中高档酒/普通酒分别实现收入8.76/1.46亿元,分别同比减少19.33％/47.34％。分区域看,2024Q2省内/省外分别实现收入3.67/6.55亿元,分别同比减少18.25％/28.35％。2024H1经销商较2023年末增加154家,渠道扩张稳步推进。

   毛利率下降费用率提升,Q2净利率短期承压2024Q2毛利率60.93％,同比-11.21pct,其中中高档酒/普通酒毛利率分别同比下降7.09/0.63pct,或因产品货折增加。2024Q2销售/管理/营业税金及附加比率分别为27.00％/12.08％/15.98％,分别同比增加11.75/2.66/0.14pct,销售费用同比提升主因职工薪酬增长。2024Q2归母净利率为3.48％,同比-19.76pct。

   投资建议:渠道稳步扩张,维持"买入"评级

   考虑到消费弱复苏,我们预计公司2024-2026年营业收入分别为59.37/53.46/55.91亿元,同比分别-16.16％/-9.95％/+4.58％,归母净利润分别为9.68/8.75/9.23亿元,同比分别-45.33％/-9.69％/+5.51％,对应三年CAGR为-19.54％,对应2024-2026年PE估值分别为17/19/18X。鉴于公司渠道稳步扩张,商务需求复苏后弹性较大,维持"买入"评级。

   风险提示:白酒消费力下行,行业竞争加剧,宏观经济不及预期