致欧科技(301376):24Q2收入端延续较高增长,短期利润端承压,期待海运费下降后盈利修复-2024年中报点评

公司发布2024年中报,受海运费上涨影响,24Q2利润表现低预期:24H1实现收入37.21亿元,同比增长40.7％;实现归母净利1.72亿元,同比下降7.7％;扣非净利润1.60亿元,同比下降25.0％;其中Q2单季收入18.79亿元,同比增长36.5％,归母净利润0.71亿元,同比下降27.9％,扣非净利润0.64亿元,同比下降50.4％。

   新品及次新品拉动作用力增强,积极新平台拓展,北美增长开始提速,家居品类增长亮眼:分地区看,24H1公司欧洲/北美/日本/其他地区收入分别为22.79/13.41/0.30/0.22亿元,分别同比+41.2％/+41.1％/+30.6％/+39.4％。24H1北美市场增长相较于2023年提速,得益于24H1公司在美国市场重点投放了大量新品;美国海外仓布局优化,形成了覆盖美东、美西、美南、美北、美中的5仓布局,并通过优化尾程运输策略,包括提升自发比例和优化承运组合,进一步提高了产品的市场竞争力;同时,公司积极开发了Temu、Target、TikTokshop等新平台,驱动北美区域销售增长。

   分渠道看,24H1公司B2C/B2B渠道分别实现收入31.77/4.95亿元,分别同比+48.8％/+5.7％。亚马逊仍贡献B2C渠道主要收入来源,24H1亚马逊平台收入25.38亿元,同比+42.7％;24H1OTTO/独立站收入分别为1.85/1.10亿元,分别同比+97.1％/+91.3％。24H1公司线上B2B/线下B2B收入分别为2.88/2.07亿元,分别同比+0.5％/+13.7％。在持续提升亚马逊平台市场份额的同时,公司持续扩大Temu、SHEIN等新兴平台流量的机会,以及HobbyLobby线下增量市场,搭建欧洲线下团队培育KA机会。Temu在2024年3月开放半托管后,公司作为第一批半托管卖家在美国站开站后,公司凭借自营海外货盘、尾程履约能力、产品竞争力影响力抓住了平台初期的流量红利,为下半年欧洲站点发力提供坚实的基础。

   分品类看,24H1公司家具/家居/宠物/运动户外系列收入分别为18.96/13.35/3.09/1.33亿元,分别同比+39.4％/+50.2％/+37.3％/+3.4％。2024H1公司加大新品投放力度,新品对主营业务收入的贡献较往年同期增强。次新品,即2023年投放市场的新品,在本年上半年展现出强劲的市场表现,销售额实现了高速增长,成为推动主营业务收入增长的核心力量。

   海运费大幅提升,叠加营销和降价力度略有加大,导致盈利承压。24H1公司毛利率为34.9％,同比-1.5pct,其中24Q2同比-2.2pct。24H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为24.7％/3.6％/0.9％/0.8％,分别同比+1.8pct/-0.5pct/-0.3pct/+2.5pct,其中24Q2分别同比+2.0pct/-0.9pct/-0.4pct/+4.2pct。受红海事件影响,海运费同比上涨及业务发展规模扩大自营及三方海外仓服务,致仓储费用增加。公司提升市占率策略,产品销售平均单价同比有所下降及新品推广的营销费用增加。同时,受汇兑高基数影响,公司财务费用率同比提升。24H1公司净利率4.6％,同比-2.4pct,其中24Q2同比-3.4pct。

   致欧科技建立品牌、产品、供应链综合竞争力,树立全方位先发壁垒优势,产业链垂直打通,本地化运营+互联网内容营销、数字化运营,洞察本地消费者偏好,倒推新品开发,标准化研发设计流程,提供高性价比产品;严格把控供应链,自建完善仓储物流体系,构建运输效率和成本优势。公司凭借领先综合竞争力实现欧洲多元化市场开拓布局,未来通过品牌及供应链多渠道和多区域复用,持续进行海外多平台、独立站、多国家及区域拓展,内生增长动能充足。考虑到供应链冲击导致运费波动等,下调2024-2026年归母利润至4.00/5.70/7.28亿元(前值:5.01/6.18/7.51亿元),维持2025-2026年盈利预测亿元,分别同比-3.2％/+42.5％/+27.6％,对应PE为17X/12X/9X。公司2024年盈利主要受海运费等外部环境扰动,若后期运价下降,公司盈利端弹性有望释放,根据我们测算公司PEG为0.5X;根据Wind一致预测,可比公司安克创新、赛维时代、华凯易佰、吉宏股份平均PEG为0.6X。参考行业平均PEG,给予致欧目标PE21X,2024年归母利润4亿元,对应目标市值85亿元,较当前26％向上空间,维持"买入"评级!风险提示:运价大幅波动的风险、汇率波动的风险、市场竞争加剧的风险、海外电商平台经营规则变化的风险、海外关税变化的风险、海外需求走弱的风险