中钨高新(000657):刀片销量同增超20％,带动收入稳健增长

事件:公司发布2024年半年度报告,2024年上半年实现营业收入68.07亿元,同比增长3.98％;实现归母净利润1.47亿元,同比下降39.30％,业绩符合预期。2024Q2单季度,公司实现营业收入38.40亿元,同比增长10.06％,环比增长29.44％;实现归母净利润8310.97万元,同比下滑41.62％,环比增长30.16％。

   点评:产品结构不断优化,产品重心向高附加值市场转移。根据公司半年报,2024H1公司切削刀具、硬质合金轧辊、精密零件、硬面材料及球齿等多个品种规模位居中国第一。分产品类别来看,公司2024年上半年实现1)切削刀具及工具:营收15.72亿元,同比9.44％,毛利率30.94％,同比2.32pcts。2024年上半年公司数控刀片销量超6000万片,同比增长超20％;PCB工具持续突破长径比极限,试制出超大长径比微型钻头(长径比超50倍),开发出新型涂层工艺,部分产品寿命提升3-4倍;2)其他硬质合金:营收16.95亿元,同比-5.75％,毛利率12.66％,同比-0.64pcts;3)难熔金属:营收12.21亿元,同比+16.53％,毛利率8.69％,同比-4.33pcts;4)粉末制品:营收15.51亿元,同比+20.79％,毛利率8.61％,同比+0.21pcts。

   下游需求支撑较弱,部分产品价格竞争激烈致利润率短期承压。根据公司半年报,2024H1公司毛利率14.91％,同比-1.34pcts;净利率2.66％,同比-1.62pcts。单2024Q2毛利率15.49％,同比+0.10pcts,环比+1.33pcts;净利率2.63％,同比-1.93pcts,环比-0.08pcts。2024H1销售/管理/研发/财务费用率分别3.00％/4.12％/3.96％/0.58％,同比分别-0.13/-0.34/+0.66/+0.42pcts,2024H1研发费用率上升主要系公司加大技术研发投入力度,财务费用率上升主要系人民币汇率变动,产生的汇兑收益同比减少0.31亿元。

   成功中标中航旗下企业二期刀具总包项目,助力高端制造转型升级。公司在2021年中标该企业一期总包项目,一期项目结束后,该企业刀具国产化率得到明显提升。此次二期总包项目是一期总包项目的延续,相比一期项目期限更长,金额更大,期限从三年增长至五年,至2029年9月结束,总包服务车间和服务设备数量较一期均有较大增长。

   下调盈利预测,维持"买入"评级。考虑到当前下游需求仍较弱,原材料价格处于较高水平,影响公司刀具、难熔金属、硬质合金制品等业务利润,我们下调盈利预测,预计2024-2026年归母净利润分别为4.15/5.34/6.26亿元(原24/25/26年为5.20/6.21/7.31亿元),公司目前股价(2024/08/23)对应2024/25/26年PE分别为27、21、18X,考虑到:1)当前公司PE(TTM)为29,处于近4年37.8％分位,为估值低位;2)公司积极推动刀具业务的高端化转型,产品重心不断移向高附加值、具有明显竞争优势的市场,盈利能力有望修复;3)公司业务围绕钨产业链协作布局,未来随着柿竹园公司的注入将进一步发挥协同效应,增厚公司利润,维持买入评级。

   风险提示:市场需求不及预期风险;原材料持续涨价风险;钨矿注入进度不及预期风险。