龙佰集团(002601):1H24盈利快速增长,业绩符合预期

1H24业绩符合我们预期龙佰集团公布1H24业绩:收入137.92亿元,同比增长4.1％;归母净利润17.2亿元,对应每股盈利0.72元,同比增长36.4％,符合我们预期。

   1H24钛白粉营收同比增长6.8％至93.85亿元,其中销量同比增长3.7％至59.96万吨,硫酸法和氯化法钛白粉销量分别为41.86/18.1万吨,同比分别变化+6.23％/-1.71％;钛白粉销售均价同比上涨3％至15,652元/吨,钛白粉毛利率同比提升7.67ppt至33.51％;1H24铁系产品营收同比下降17.5％至10.57亿元,主要是铁精矿销量同比下降39％至154.9万吨所致,铁系产品毛利率同比提升1.89ppt至42.1％;1H24海绵钛营收同比增长21.5％至13.19亿元,海绵钛销量同比增长60.3％至3.08万吨,海绵钛均价同比下降24.3％至4.28万元/吨,海绵钛价格下降导致毛利率同比下滑21.1ppt至10.5％。

   子公司层面,1H24龙佰矿冶净利润同比增长27.8％至12.9亿元;龙佰四川钛业净利润同比增长54.5％至2.01亿元。

   2Q24营收65.1亿元,同比增长3.6％,环比下降10.7％;归母净利润7.7亿元,同比增长12.8％,环比下降19％。2Q24营收和利润环比下降主要是铁矿石价格下降、钛白粉销量和价格环比下降,以及矿山检修等所致。

   2Q24毛利率26.8％,同/环比分别下降0.7/1.6ppt。

   发展趋势目前钛白粉盈利处于周期低位,持续布局钛矿资源强化一体化优势。据百川资讯,目前龙佰R996市场价15,800元/吨,钛白粉价格及行业盈利均处于较低水平。向前看,我们认为随国内逐步进入需求旺季以及海外进入降息周期,钛白粉需求有望逐步改善,看好中长期向中枢盈利水平回归。钛矿方面,我们认为钛矿仍为钛产业链最核心资源,未来几年全球主要钛矿增量集中于龙佰集团,新产能释放有望驱动公司盈利继续增长。公司红格北矿两矿联合开发与徐家沟铁矿开发项目持续推进,我们预计至2025年底公司钛精矿产能有望达248万吨;同时与四川自然资源集团签署战略合作框架协议,在红格南矿钛矿采选、钒钛产业、钛精矿贸易等多个领域进行合作,我们认为有望助力公司钛产业长期发展。

   盈利预测与估值我们维持2024/25年盈利预测34.94亿元和43.86亿元不变,目前公司股价对应2024/25年市盈率10.5/8.4x。我们维持目标价23元,对应49.7％的上涨空间和2024/25年15.7/12.5x市盈率,维持跑赢行业评级。

   风险钛精矿价格大幅下降,钛白粉价格继续下滑;钛白粉出口量低于预期。