成都银行(601838):股息率与ROE仍较高,关注可转债转股

1H24业绩基本符合我们预期成都银行公布1H24业绩:1H24营收和归母净利润分别同比增长4.3％、10.6％;2Q24单季营收和归母净利润分别同比增长2.5％、8.8％,业绩基本符合我们预期。

   发展趋势规模扩张速度有所放缓。1H24末,公司总资产、贷款、存款分别同比增长16.7％、22.7％、14.6％,较1Q24末的19.6％、26.9％、16.8％有所放缓,或由于地方政府投资相关信贷项目减少。但从结构来看,对公政信类业务仍是主要的新增信贷增长来源,1H24对公、零售分别占贷款增量82％、18％,对公贷款中租赁和商务服务业同比增长56.8％,零售贷款中住房按揭、消费贷、个经贷款分别同比增长3.3％、100.8％、48.5％。

   2Q24净息差季度环比下降13bp至1.57％。公司1H24日均净息差1.66％,同比下降26bp。我们测算2Q24公司净息差、生息资产收益率、付息负债成本率分别为1.57％、3.74％、2.22％,季度环比下降13bp、19bp、7bp。资产端收益率下行压力较大,2Q24净利息收入同比下滑3.8％。

   2Q24公司非息收入同比增长26.8％,其中手续费收入、其他非息收入分别同比增长43.1％和23.4％。手续费收入中理财及资管业务收入1H24同比增长58.6％,其他非息收入中投资收益1H24同比增长38.4％。2Q24净手续费收入和其他非息收入分别占营收的4.9％和20.3％。

   不良生成率有所走高但仍处于较低水平。2Q24末成都银行不良率、关注率分别为0.66％、0.44％,不良率环比持平,关注率上升3bp;2Q24末拨备覆盖率496.0％,环比下降7.8％;1H24末逾期贷款占比、逾期90天以上贷款占比分别为0.90％、0.52％,较分别上年末上升10bp和下降5bp。我们测算公司核销力度有所加大,1H24不良生成率0.31％,同比上升15bp。

   净资产回报率和股息率较高带来投资价值。1H24年化ROAE18.04％,2024E股息率6.7％,仍在较高水平,带来投资价值。

   另外,我们也关注其可转债转股进度,2Q24末公司核心一级资本充足率8.17％,环比下降28bp。

   公司于2022年发行80亿元可转债,我们测算若剩余转债完成转股,对每股指标有10.0％的摊薄效果,2024E股息率由6.7％降至6.0％,同时对核心一级资本充足率有62bp的正面影响。目前股价较强制赎回价上涨空间6.3％。

   盈利预测与估值维持盈利预测不变。当前股价对应0.8倍2024E市净率和0.7倍2025E市净率。维持跑赢行业评级,考虑到成都银行股息率相比同业仍处于较高水平,我们上调目标价17.6％至17.09元,对应0.9倍2024E市净率和0.8倍2025E市净率,较当前股价有14.2％的上行空间。

   风险区域经济表现不及预期,净息差下行幅度超预期。