章源钨业(002378):矿山受益钨价上涨,刀具业务持续放量-2024年半年报点评

公司公布2024年半年报。2024H1,公司实现归母净利润1.12亿元,同比+29.86％;扣非归母净利1.12亿元,同比+70.74％。分季度看,2024Q2,公司实现归母净利润0.85亿元,同比+65.56％、环比+212.61％;扣非归母净利0.88亿元,同比+130.45％、环比+263.08％。

   点评:钨精矿、锡、铜价格上涨,矿山利润明显增厚①量:矿山方面,钨精矿产量小幅下滑,伴生锡矿产量有所增加。其中24H1钨精矿产量1792吨,同比+5.64％,伴生锡金属(100％)产量415吨,同比+6.28％。下游加工方面,公司加大市场开拓力度,24H1硬质合金销量同比实现增长,受国外市场需求低迷及价格竞争影响,公司钨粉、碳化钨粉及热喷涂粉出口同比减少。其中24H1本部硬质合金销量618吨,同比+20％,钨粉销量1850吨,同比-16％,碳化钨粉销量2495吨,同比-5％。刀具业务持续放量,赣州澳克泰硬质合金(刀片)销量1166万片,同比+23％;硬质合金(棒材)销量棒材销量359吨,同比+36％。②价:24Q2公司毛利率环比增加2.03pct,至18.29％。24Q2年钨原料价格上涨,钨精矿市场价格环比+17％,同比+21％,至14.5万元/吨,公司钨矿产品利润增厚;伴生锡市场价格环比+21％,同比+27％,至26.3万元/吨;伴生铜市场价格环比+15％,同比+18％,至8万元/吨,伴生锡铜价格上涨对利润的贡献也较为可观。受自身矿山利润增厚影响,24Q2公司毛利率环比增加2.03pct,至18.29％。

   未来核心看点:矿山受益钨价上涨,期待刀具业务持续放量①上游矿产资源丰富,受益钨价上涨。公司钨矿成本较低,根据2020年采矿权出让收益评估报告,测算淘锡坑钨矿、新安子钨锡矿、大余石雷钨矿、黄竹垅钨矿钨精矿单吨总成本分别为55028.00元/吨、53547.26元/吨、61808.76元/吨、57122.00元/吨,充分受益钨价上涨。截至2024H1,公司拥有6座采矿权矿山,10个探矿权矿区,保有钨资源储量9.46万吨,锡资源储量1.76万吨,铜资源储量1.29万吨。②抓住发展机遇,下游刀具板块持续好转。公司全资子公司赣州澳克泰拥有刀片产能2000万片,国产硬质合金刀片发展前景广阔,公司刀具板块有望成为重要的业绩增长点。

   投资建议:公司作为国内钨产业链一体化企业,矿端受益钨价上涨,硬质合金需求稳步增长,刀片板块发展前景广阔,公司业绩未来可期。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.18/2.87/3.58亿元,对应现价,2024-2026年PE依次为30/22/18倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:产品价格大幅下跌、原材料价格大幅波动、项目进展不及预期