龙源电力(001289):来风偏弱影响业绩,风光装机规模继续扩大-2024年半年报点评

事件:2024年8月28日,公司发布2024年半年报,24H1公司实现营业收入188.83亿元,同比下降4.88％,实现归母净利润38.27亿元,同比下降22.81％,实现扣非归母净利润37.46亿元,同比下降23.48％。分季度来看,24Q2公司实现营业收入90.06亿元,同比下降9.86％,环比下降8.81％;实现归母净利润14.34亿元,同比下降45.34％,环比下降40.08％;实现扣非归母净利13.49亿元,同比下降48.12％,环比下降43.70％。

   风资源水平下降拖累业绩,光伏放量快速增长。1)新增装机:24H1公司新增控股装机2287MW,同比增长8.44％,其中风电595MW,同比增长15.26％,光伏1692MW,同比增长28.36％。2)发电利用小时数:24H1风电平均利用1170小时,同比下降8.63％,火电2618小时,同比下降2.44％。3)发电量:24H1总发电量400.82亿千瓦时,同比增长0.84％,风电315.85亿千瓦时,同比下降4.60％;火电49.08亿千瓦时,同比下降2.39％;光伏及其他35.89亿千瓦时,同比增长122.87％。4)电价:因市场平价项目增加,风电光伏电价下降,24H1公司未税综合平均上网电价0.423元/kwh,同比下降7.44％,风电未税平均上网电价0.441元/kwh,同比下降5.97％,光伏未税平均上网电价0.283元/kwh,同比下降9.87％,火电未税平均上网电价0.415元/kwh,与上期持平。

   顺应国家政策持续推进"以大改小",优化公司资源效率。8月21日,两部门印发通知,要求按照《风电场改造升级和退役管理办法》鼓励并网运行超过15年或单台机组容量小于1.5兆瓦的风电场开展改造升级。公司持续推进以大代小改造项目,4月24日,黑龙江伊春178兆瓦风电机组容量改造项目获核准,每年可增加发电量约1亿千瓦时,8月7日,江苏省东环港风电场增容改造项目获得批复,机组容量将从100.5MW提升至355.65MW。

   火电资产逐步剥离,新能源资产及指标储备持续扩充。8月23日,公司以13.19亿元转让江阴苏龙27％股权,火电装机容量减少121.5万千瓦。新能源资产继续扩大,24H1公司新签订开发协议7.59GW,其中风电3.955GW、光伏3.635GW,取得开发指标6.09GW,同比增加51.87％,其中风电2.81GW,光伏3.28GW。叠加公司背靠国家能源集团,截至2024H1,国家能源集团新能源发电项目装机规模突破1亿千瓦,新能源资产丰厚,2024年7月后,公司将陆续获取集团约400万千瓦的新能源资产注入,再次扩大公司绿电资产规模。

   投资建议:公司绿电市场化交易电价下行压力较大,我们预计24/25/26年归母净利润为63.91/69.35/77.81亿元,EPS分别为0.76/0.83/0.93元,对应8月28日收盘价PE分别为21/20/17倍,维持"谨慎推荐"评级。

   风险提示:风光资源条件变化;电价波动风险;补贴发放延迟。