川发龙蟒(002312):Q2业绩高增,矿化一体保障长期成长

事件2024年上半年公司实现营业收入40.3亿元,同比+10％;归母净利润2.9亿元,同比+27％;扣非后归母净利润2.8亿元,同比+48％。其中2024Q2实现营业收入23.5亿元,同比+42％,环比+41％;归母净利润1.9亿元,同比+133％,环比+84％。

   产品量价齐升带动业绩增长2024H1公司营收利润双增长,得益于主要产品量价齐升。H1公司实现磷矿产量109.6万吨,同比+32％;磷化工主营产品产量101.4万吨,同比+10％;新能源材料磷酸铁锂开车成功并实现小批量销售。毛利率方面,2024H1公司肥料系列/工铵/饲料级磷酸氢钙毛利率同比分别-2.2pct/+0.4pct/+4.6pct至11.2％/26.9％/19.8％,综合毛利率同比-0.97pct至14.9％。2024Q2主要产品价格上涨贡献上半年利润,据百川盈孚,Q2磷酸一铵(四川55％颗粒)/工铵(西南湿法)/磷酸氢钙(17％饲料粉状)均价分别为2993/6009/2591元/吨,同比+8％/+12％/+16％,环比-3％/+12％/+9％。截至2024年8月28日三种产品Q3均价环比分别+11％/-2％/+2％,整体有所上涨。

   矿化一体能力凸显,远期空间可期磷矿需求随新能源等产业发展大幅提升,但供给相对受限,未来我国磷矿资源或存较大缺口。公司注重矿产资源布局,拥有磷矿资源储量约1.3亿吨,并且公司为四川发展在矿业化工领域唯一的产业及资本运作平台,有望获取更多资源配套。待旗下天瑞矿业、白竹磷矿达产,绵竹板棚子磷矿复产达产后磷矿产能将提升至410万吨/年,磷矿自给率、整体经济效益将显著提高。此外,公司在川内探索"硫-磷-钛-铁-锂-钙"多资源绿色循环经济产业布局,远期空间值得期待。

   盈利预测、估值与评级考虑到公司产品售价的变化,我们预计公司2024-2026年收入分别为89/100/112亿元,对应增速分别为15％/12％/13％,归母净利润分别为6.1/7.7/9.7亿元,对应增速47％/27％/26％,3年CAGR为33％;对应PE分别为22.2/17.5/13.9倍,EPS分别为0.32/0.41/0.51元。建议持续关注。

   风险提示1)在建项目推进不及预期风险公司在德阳、攀枝花均有在建/拟建磷酸铁锂项目,项目的推进存在一定风险,政府审批问题、施工安全问题、自然不可抗力等因素可能影响公司磷酸铁锂项目的推进,项目不及预期会影响公司盈利能力。

   2)原材料及主要产品价格大幅波动风险公司主要产品为磷酸一铵、磷酸氢钙等磷酸盐产品以及各种复合肥产品,主要原材料为磷矿石、硫磺、硫酸、液氨、尿素、氯化钾等。公司主要原材料及主要产品的价格随国内外宏观经济变化等因素呈周期性波动,若宏观经济环境出现重大不利变化,则可能对公司的采购、销售管理带来不利扰动,不排除会出现生产成本增加以及毛利率下降的风险,并对公司的业绩带来不利影响。

   3)环保成本提高风险随着国家对环境保护的日益重视,磷化工企业面临的环保要求日趋严格,"三废"排放标准可能提高,可能导致公司进一步加强环保投入,提高经营成本,短期内对经营业绩产生不利影响。