泰格医药(300347):创新药环境反应至业绩端,提质增效使毛利率稳定

事项:公司24H1实现收入33.58亿元(-9.50％),实现归母净利润4.93亿元(-64.50％),扣非后归母净利润为6.40亿元(-19.30％)。

   平安观点:严酷行业环境下实现环比稳定,非主业因素导致当期利润受损国内CXO产业在23H2时遭遇行业环境加速恶化,需求收缩叠加价格竞争,业内新签订单数量、单价普遍下降。随着相关订单逐步兑现到收入,公司业绩端因此继续承压。Q2单季度公司实现营收16.98亿元(yoy-10.92％,qoq+2.28％),整体毛利率41.51％(yoy+1.35pct,qoq+3.68pct),费用端因收入下降、投入加大,整体费用率同比均有上升。

   公司持有的上市公司股票在H1经历较大波动,导致Q2产生1.11亿金融资产公允价值变动损失,进而对当期表观利润造成较大负面影响。Q2单季扣非归母净利润实现3.37亿元(yoy-18.19％),相比表观利润更接近主营业务的业绩成果。

   提质增效措施确保毛利率相对稳定24H1公司主业毛利率为39.13％,相比上年同期-0.59pct,在订单单价下降、实验室等业务投入增加的情况下保持了毛利率的相对稳定,充分体现了临床CRO的轻资产优势。具体来看,上半年临床试验毛利率38.36％(yoy-1.38pct),临床试验相关及实验室服务毛利率39.88％(yoy+0.19pct)。

   毛利率得以相对稳定的背后,是公司采取了多项提质增效措施,包括人力成本调控、团队结构优化、提升团队效率等。此外,公司还通过流程优化、AI辅助等手段从中长期提升企业整体运转效率。行业环境有望改善,订单增长逐步向好上半年,国内北京、广州、上海等多地发起了针对创新药的全链条支持政策,鼓励当地孵化和加速研发创新药物。尽管整体创新药投融资环境仍比较困难,行业还是出现了一些改善迹象。再加上近几年我国多个创新药通过海外授权方式实现出海,为相关药企带来了更多现金流,帮助他们推进更多项目。综合以上因素,国内创新临床有望逐步改善。在此前提下,公司也加大了订单开拓力度,24H1公司新签订单数量和金额均实现同比较好增长,为后续业绩进一步改善打下基础。

   维持"推荐"评级:考虑当前投融资环境,以及公司非主业因素造成的亏损,调整2024-2026年归母净利润预测为17.05、20.75、25.05亿元(原22.71、27.96、35.05亿元)。尽管表观利润有较大下调,但其中相当一部分调整来自于非主业因素变化的假设调整,对公司整体估值影响很小。此外,公司成功在行业寒冬中提升了市占率和自身的运营能力,当行业回暖后有望取得更大优势。维持"推荐"评级。

   风险提示:1)新药研发存在波动性和不确定性,可能造成公司业绩波动;2)若公司所提供的服务质量不能符合要求,可能导致返工、丢失订单等情况;3)公司通过并购等形式在全球进行业务扩张,若整合不顺利可能对公司长期发展造成负面影响。