扬农化工(600486):产品价格磨底,辽宁一期进入试生产

事件描述

   公司发布2024半年报,上半年实现收入57.0亿元(同比-19.4％),实现归属净利润7.6亿元(同比-32.1％),实现归属扣非净利润7.4亿元(同比-31.8％)。2024Q2实现收入25.2亿元(同比-1.7％),实现归属净利润3.3亿元(同比-9.6％),实现归属扣非净利润3.1亿元(同比-15.4％)。

   事件评论新项目路径清晰。公司优嘉三期项目于2020Q3建成投产,目前已全面达产;优嘉四期一阶段项目克服人手紧张、高温挑战等不利因素,仅用5个多月就完成项目安装,产品调试一次性成功,项目全面达产达效;优嘉四期二阶段项目2023年11月底完成调试,迅速达产达效;同步推进优嘉五期项目。公司北方基地全力推进,一期一阶段项目自去年6月9日开工以来,新建单体建筑54幢,总建筑面积达14.46万平方米,当前一阶段项目已进入试生产,二阶段项目已进入机电安装阶段。

   创新驱动公司发展。2024H1,公司研发费用1.7亿元,研发费用率为3.0％。公司创制新药商业化进程不断加快,全力推进1631商业化进程和创制新药的研究,多个化合物取得新进展。公司成果孵化实验室正式投用,GLP实验室完成资质复审,国家博士后科研工作站成功获批,另取得专利授权24件。

   产品价格降幅收窄,补库需求有望启动。2022年以来,在海外库存高位运行的背景下,叠加供给端限制放松,原药产能的持续扩张,农药原药价格从高位持续回落,2023-2024年延续下跌趋势。2024Q2公司原药/制剂均价同比变化-7.7％/-27.4％,环比变化-7.5％/-54.5％。2024Q3(截至2024.8.25)氯氰菊酯、联苯菊酯、功夫菊酯、草甘膦、麦草畏、苯醚甲环唑、氟啶胺、吡唑醚菌酯、丙环唑、氟啶脲、虱螨脲、硝磺草酮、吡蚜酮、烯草酮价格环比变化6.6％、-2.9％、-2.6％、-3.6％、-3.5％、-0.2％、-10.4％、-1.2％、-4.2％、0.0％、-2.4％、-10.8％、2.3％、0.7％,大部分产品价格目前位于历史极低分位,个别品种触底反弹。随着终端制剂企业补库需求启动,叠加终端粮食价格支撑,农药价格有所支撑。

   盈利能力环比基本平稳。2024Q2,公司毛利率与净利率分别为24.1％/13.2％,同比-1.6pct/-1.2pct,环比-0.3pct/-0.3pct,盈利能力同比下降主要是因为产品价格回落,但环比基本平稳。2024Q2公司财务费用率同比增长0.7pct,主要是汇率变动致汇兑收益下降。

   股权激励持续刺激员工向心力。计划授予激励对象限制性股票341.1万股,激励对象共计不超过228人,对ROE、利润增速、资产负债率指标提出严格要求,将有效激励员工积极性。2023.5.18,公司首次授予269.39万股限制性股票。

   维持"买入"评级。公司为国内仿生农药行业规模最大的企业,内生增长+资产协作+"两化"共振,共同推动公司长期成长。预计公司2024-2026年归属净利润分别为14.1、16.5以及17.6亿元。

   风险提示

   1、海外农药去库不及预期;

   2、行业新产能扩产超预期。