老凤祥(600612):业绩符合预期,行业不利环境下彰显韧性

1H24业绩符合我们预期公司公布1H24业绩:收入同比下降1％至400亿元,归母净利润同增10％至14亿元,扣非归母净利润同比增长13％到14.6亿元。2Q24收入同比下滑9％至143亿元,归母净利润同比增长8％至6亿元,符合我们预期。

   金价快速上涨为行业带来压力,老凤祥2Q24收入下滑幅度好于行业。

   2024年3月起金价快速上涨,上海黄金交易所AU9999价格从3月初的约480元/克快速提升至4月中旬的超过560元/克,短期内涨幅超过15％;后在高位延续波动,至2024年6月底AU9999价格仍保持在约550元/克的高位。金价快速上涨影响终端需求和加盟商拿货意愿,中国黄金协会数据显示2024年上半年,全国黄金消费量同比下降5.6％,其中溢价较高的黄金首饰消费量同比下降27％。在不利的行业背景下,老凤祥2Q24公司收入同比下滑9％,好于整体行业下滑幅度,凸显韧性。

   行业逆风背景下,公司仍积极拓展市场布局。渠道方面,老凤祥以"国潮、国风、国韵"为主题,在全国积极布局"藏宝金"主题店;在长三角地区开业运营"凤祥喜事"主题店等,稳步推进市场拓展。截至2024年6月末,公司全国门店数量达6,022家,较2023年末净增28家。除传统五一订货会外,公司还组织了各省市多场小型专场供货会。

   毛利率受益于金价上涨,并带动净利率提升。在金价快速上涨支撑下,2Q24毛利率同比大幅提升1.6ppt至10.4％;销售管理费用率合计同比增长0.5ppt,公司单季度营业利润率同比提升0.9ppt,带动归母净利润同比增长8％(对应净利率4.2％、同比+0.7ppt),扣除公允价值变动损益等非经常损益后公司2Q24归母净利润同比增长12％至6.25亿元。

   发展趋势考虑黄金价格位于高位对终端消费需求产生的抑制影响仍在持续,我们认为黄金珠宝行业或将持续承压。但老凤祥作为黄金珠宝行业龙头公司,品牌力与产品力出色,且加盟商结构稳定,我们认为公司具备较强的抗风险能力,同时利润端有望受益于金价上涨。

   盈利预测与估值考虑终端销售承压,我们下调公司2024/25年EPS预测10％/14％至4.40/4.76元,当前A股对应11/10倍2024/25年市盈率,B股对应5.4/4.8倍,因老凤祥较强的抗风险能力,维持A/B股跑赢行业评级。考虑黄金珠宝行业整体估值下行,下调A股目标价31％至64.31元,下调B股目标价23％至3.83美元,对应A/B股15/6倍2024年市盈率,分别有30％/14％的上行空间。

   风险金价大幅波动,门店扩张不及预期,市场竞争激烈