歌力思(603808):海外业务拖累利润,国内保持健康高质量增长-半年报点评

2024H1:收入同比+5％/归母净利润同比-47％。2024H1公司收入为14.5亿元,同比+5％,归母净利润为0.6亿元,同比-47％,扣非归母净利润为0.6亿元,同比-44％。盈利质量方面,2024H1公司毛利率同比+1.7pct至69.2％;销售/管理/财务费用率同比分别+4.7pct/持平/+0.2pct至50％/7.9％/1.2％,销售费用率增加主要系相关人工费用、店铺费用、广宣费用增加;综合以上,2024H1净利率同比-4.3pct至6.0％。

   2024Q2:收入同比-1％/归母净利润同比-53％。2024Q2公司收入为7.0亿元,同比-1％,归母净利润为0.3亿元,同比-53％,扣非归母净利润为0.3亿元,同比-57％(我们估计其中国内业务利润表现良好,海外亏损同比加大拖累业绩)。盈利质量方面,2024Q2公司毛利率同比+2.0pct至71.4％;销售/管理/财务费用率同比分别+7.4pct/持平/+0.1pct至53.4％/8.0％/0.7％;综合以上,2024Q2净利率同比-4.9pct至6％。

   分地区:国内业务表现领先行业,海外业务亏损幅度同比加大。1)分地区来看:2024H1公司国内/海外业务收入分别12.7/1.6亿元,同比分别+15％/-34％,占比分别89％/11％。利润层面,我们判断2024H1国内业务利润率表现良好,海外业务则因消费环境拖累、亏损幅度同比加大。2)分渠道来看:电商快速增长,线下以稳健为主。2024H1公司线上/线下收入分别2.56/11.77亿元,同比分别+33％/+1％((其中Q1同比分别+34％/+10％,Q2同比分别+33％/-7％),毛利率分别+3.9pct/+0.5pct至63.8％/70.8％。3)分销售模式来看:直营表现好于加盟。2024H1公司直营/加盟收入分别12.55/1.78亿元,同比分别+15％/-31％(其中Q1同比分别+25％/-27％,Q2同比分别+6％/-36％),毛利率分别-0.5pct/-1.5pct至72.1％/51.0％。

   分品牌:主品牌、Laurel收入增速靓丽,SP品牌在高基数下仍稳健增长。分品牌来看:1)销售层面:ELLASSAY/Laurel/Edhardy/IRO/SP品牌2024H1销售收入分别为5.79/1.96/1.30/2.91/2.36亿元,同比分别+21％/+28％/-20％/-17％/+12％((其中Q1同比分别+29％/+40％/-14％/-8％/+12％,Q2同比分别+13％/+18％/-25％/-26％/+13％,我们判断Q2以来核心品牌增速放缓主要系消费环境及线下客流波动影响)。2)渠道层面:2024H1期末ELLASSAY/Laurel/Edhardy/IRO/SP品牌门店分别300/84/89/109/61家,较年初分别-1/-3/-6/-3/+5家。我们根据行业季节性判断下半年核心品牌有望稳步拓店,中长期持续驱动收入增长。

   现金流管理良好,库存周转存在改善空间。2024H1末公司存货同比+32％至9.4亿元,存货周转天数同比+80.6天至380.5天。现金流方面,2024H1应收账款周转天数同比+3.6天至42.2天,经营性现金流量净额1.6亿元(约为同期归母净利润的2.7倍)。

   2024年归母净利润在低基数下预计快速增长。2023年公司谨慎计提商誉减值、归母净利润表现较弱。展望2024全年,我们认为:1)收入端,公司过去国内渠道扩张战略有成效,预计国内收入稳健增长/海外业务收入或有压力。2)利润端,国内良好利润率表现有望持续,海外全年利润端期待亏损收窄,综合预计2024年公司归母净利润在低基数下同比快速增长。

   盈利预测与投资建议:公司是国内轻奢时尚龙头,多品牌战略清晰,我们根据行业及公司近况调整盈利预测,预计公司2024～2026年归母净利润分别为2.22/2.88/3.29亿元,对应2024年PE为10.7倍,维持"增持"评级。

   风险提示:宏观经济不景气导致消费疲软;拓店不及预期;海外业务拖累风险。