淮北矿业(600985):降本增效显著,静待项目产能释放-公司点评报告

投资要点

   事件:公司发布2024年半年度报告。2024H1,公司实现营业收入373.16亿,同比-0.24％;归母净利润29.35亿元,同比-18.19％;扣非归母净利润28.87亿元,同比-16.04％;单季度来看,Q4公司实现营业收入199.53亿元,同比+8.7％,环比+14.9％;归母净利润13.46亿,同比-8.9％,环比-15.4％;扣非归母净利润13.22亿元,同比-3.1％,环比-15.5％。

   煤炭业务:成本优化对冲量价影响。1)2024H1,公司实现商品煤产量1032万吨,同比-8.86％;商品煤销量803万,同比-18.17％。商品煤吨煤售价1144元/吨,同比-3.8％;吨煤成本565元/吨,同比-10.08％;2)单季度来看,2024Q2公司实现商品煤产量509万吨,同比-9.98％,环比-2.85％;商品煤销量401万吨,同比-14.93％,环比-0.26％;吨煤售价1111元,同比-2.71％,环比-5.69％;吨煤成本536元,同比-13.91％,环比-9.61％。

   煤化工业务:价格拖累业绩,乙醇将迎收获期。1)焦炭方面,2024H1,公司实现产量/销量分别为169.8/170.5万吨,同比-1.8％/+0.02％;吨焦平均售价2127元/吨,同比-15.76％,受到焦炭价格下行影响,公司下属临涣焦化2024年上半年净利润-4.86亿。2024Q2,公司实现产量/销量82/84万吨,同比-3.86％/+0.3％;环比-6.2％/-2.5％;吨焦售价为1937元,同比-18.03％,环比-16.19％。2)甲醇方面,2024H1,因乙醇项目调试运营,碳鑫科技暂停甲醇生产。公司产量/销量下滑至16/12万吨,同比-35.24％/-53.09％;甲醇平均售价为2177元/吨,同比+0.001％,环比+4.99％。2024Q2,实现产量/销量7/4万吨,同比-22.25％/-63.53％,环比-22.76％/-55.23％;甲醇平均售价为2210元/吨,同比+7.76％,环比+2.21％。3)2024H1乙醇进入调试运营,实现产量/销量8/6万吨,平均价格5398元/吨。

   项目多点开花,高股息凸显投资价值。煤炭方面,24年上半年陶忽图矿主井井筒完成施工,力争2025年底建成,矿井煤种为高热值优质动力煤,设计产能800万吨/年。煤化工方面,2024年公司乙醇项目进入调试生产阶段,产能60万吨/年,是全球单系列规模最大生产装置。电力板块,聚能发电2×660MW超超临界发电机组项目4月正式开工。此外,临湘胜龙、乐东西郎岭等5座非煤矿山也在加速建设,力争2024年底建成投产。在建项目逐步落地,有望为公司长期业绩提供有力保障,夯实长期分红基础。2023年公司分红率提升至43.27％,以此为基础,按24H1年化利润对应(8/29收盘价)股息率为6.9％,高股息凸显投资价值。

   盈利预测:考虑到公司在建矿井产能不断释放以及未来产品价格变化,我们预计公司2024-2026年合计收入分别为759/810/864亿元,归母净利润分别为59/61/67亿元,PE分别为6.30/6.04/5.56倍,维持"买入"评级。

   风险提示:项目进展不及预期;煤炭价格超预期下行;油价下跌拖累化工品价格