新乳业(002946):擅长创新,H1业绩+25％-2024年中报点评

事件

   公司公告2024年中报。2024H1,公司实现总收入53.64亿元(+1.25％),归母净利润2.96亿元(+25.26％),扣非归母净利润3.13亿元(+36.39％)。2024Q2单季,公司实现总收入27.51亿元(-0.94％),归母净利润2.07亿元(+17.72％),扣非归母净利润2.13亿元(+37.66％)。?

   华东增长稳健,华北、其他地区增长较快

   1)液体乳增长稳健。2024H1,公司液体乳、奶粉、其他收入分别为48.44、0.35、4.86亿元,同比+0.54％、-15.20％、+10.64％。

   2)直销渠道稳健,经销商H1有所优化。2024H1,公司直销、经销收入分别为27.55、21.24亿元,同比+1.29％、-0.72％,H1末,公司经销商共3296家,同比+9.18％,H1净减少113家,H1变动率-3.31％;分地区看,H1西南、华北经销商数量正增长,华东、西北、华中、其他区域经销商数量有所优化。

   3)华东增长稳健,华北、其他地区增长较快。2024H1,公司西南、华东、华北、西北、其他区域收入分别为18.75、15.03、5.36、6.79、7.71亿元,同比-6.87％、+4.66％、+20.21％、-12.68％、+23.42％。4)昆明雪兰增长稳健。2024H1,公司子公司四川乳业、昆明雪兰、寰美乳业收入分别为8.07、6.39、9.49亿元,同比-1.78％、+1.25％、-5.13％,净利率分别为6.70％、5.03％、7.10％,同比-1.13、-0.17、-1.64pct。

   ?原奶价下降,公司盈利能力稳健提升

   1)原奶价下降,公司盈利能力稳健提升。2024H1,公司毛利率为29.23％,同比+1.26pct,主要由于奶价下降,其中直销、经销毛利率分别为34.23％、28.15％,同比+1.72、+2.82pct;归母净利率为5.53％,同比+1.06pct。2024Q2,公司毛利率为29.09％,同比+0.29pct;归母净利率为7.51％,同比+1.19pct。2)24H1整体费用率较稳健,24Q2费用率同比有所改善。2024H1,公司销售、管理、财务费用率分别为16.12％、4.47％、1.00％,同比+0.46、+0.13、-0.52pct,销售费用率提升主要由于营销费用增加,财务费用率下降主要由于银行借款加权本金及平均利率同比下降。24Q2,公司销售、管理、财务费用率分别为15.21％、3.88％、0.95％,同比-0.60、-0.38、-0.49pct,费用率同比有所改善。3)信用减值损失减少。2024H1,公司信用减值损失/收入为-0.24％(正数表示损失),同比-0.50pct,主要由于公司应收账款账龄持续优化,违约损失率下降。

   ?低温系列持续增长,产品不断创新迭代

   1)公司坚持推动新品迭代。公司坚持以提升消费者价值为核心,不断推出新产品,2024H1新品收入占比持续保持双位数,成为拉动增长的重要引擎,其中:a)"活润"系列通过新品驱动实现同比15％增长,其中,"活润晶球"新品带动晶球系列增长超40％。

   b)多款低温风味乳上市,带动整体低温风味乳增长超40％。c)常温有机纯牛奶新品收入H1同增超50％,常温高端品牌"澳特兰"有机系列产品同比增长20％,中端及中高端白奶占比持续提升。2)公司坚持"鲜立方"战略。2024H1,公司"24小时"持续全国矩阵化布局,中高端系列同比增长超30％;高端品牌朝日唯品鲜奶同比增长约15％,公司高端鲜奶整体同比亦增长约15％。3)公司创新整合营销、优化渠道,新兴渠道快速增长。订户方面,公司通过地网变革,构建了直接服务用户的多场景闭环;通过异业合作,进一步提升线下线上征订拉新的联动。门店方面,公司强化"五在线",即门店在线、营销在线、库存在线、结算在线和会员在线,持续提高运营服务能力和水平。远场电商方面,"618"销售额同比提升15％,抖音、拼多多业绩增长更快。?

   投资建议我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.42/6.58/7.87亿元,增速25.86％/21.40％/19.53％,对应8月30日PE分别为14/12/10X(市值77亿元),维持"买入"评级。?

   风险提示消费场景波动风险、原奶价格波动风险、政策调整风险。