华能水电(600025):Q2业绩符合预期,持续装机成长可期-2024年半年报点评

本报告导读:2Q24公司业绩基本符合预期;清洁能源资源储备充裕叠加资本开支加速,装机容量有望持续增长。

   投资要点:维持"增持"评级:维持2024/2025/2026年EPS至0.48/0.55/0.61元。参考行业可比公司并考虑云南电力供需偏紧,给予2025年24倍PE,上调目标价至13.20元,维持"增持"评级。

   2Q24业绩基本符合预期。公司1H24营收119亿元,同比(调整后)+13.1％;归母净利41.7亿元,同比(调整后)+22.5％。公司2Q24营收74.6亿元,同比+33.3％;归母净利31.0亿元,同比+32.1％,基本符合我们此前预期。

   Q2水电电量同比高增,托巴首台机组如期投产。2Q24公司上网电量302亿千瓦时,同比+41.7％;其中水电上网电量292亿千瓦时,同比+39.7％。公司Q2水电上网电量高增主要由于:1)1H24澜沧江流域来水同比偏丰约3成,其中乌弄龙/小湾/糯扎渡断面来水同比分别偏丰30％/31％/29％;2)公司积极协调电网加快汛前水位消落。2Q24公司新能源上网电量10.0亿千瓦时,同比+143％,主要受益于新能源装机规模同比提升。我们测算2Q24公司度电营业收入0.247元/千瓦时,同比-5.9％(较2Q22+9.6％),我们推测或主要受2Q24丰水期电量占比同比提升所致。1H24公司加强全过程精益管理,三项费用较日历进度节约3.15亿元;综合融资成本降至3.0％,同比-0.4ppts。

   清洁能源资源储备充裕,资本开支加速打开装机成长空间。截至1H24末公司总装机29.2GW,同比+20.0％。公司清洁能源在建及储备资源充裕:1)截至1Q24公司主要在建水电项目5.1GW,其中托巴(托巴水电站首台1号机组35万千瓦已于2024年6月正式进入商业运行)/硬梁包/西藏地区水电站在建装机容量1.4/1.1/2.6GW,依据现有规划澜沧江上游段干流规划8个梯级水电站合计装机达9.2GW;2)截至1Q24公司在建光伏1.6GW。公司1H24购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金71.7亿元,同比+23.1％。

   公司清洁能源项目储备资源充裕叠加资本开支加速,我们预计未来清洁能源装机容量有望维持长期增长。

   风险提示:来水不及预期,市场化电价涨幅低于预期等