华兰疫苗(301207):上半年表现为常态,静待下半年销售-中报点评

1H24收入、归母净利同比下滑公司公告1H24营业收入、归母净利、扣非净利0.36/0.25/-0.21亿元(-76％/-76％/-136％yoy),其中2Q24营业收入、归母净利、扣非净利130/-1131/-3549万元(-73％/-193％/-249％yoy)。鉴于流感疫苗在年末集中销售,我们暂不调整盈利预测,预计2024-26年归母净利10.7/13.4/16.8亿元(+25/25/25％yoy),给予2024年PE估值16x(可比公司Wind一致预期PE方差较大,参考中位数16x),目标价28.55元,维持"买入"。

   上半年表现无预测意义,常态年份流感疫苗集中在四季度收入利润同比下降主因1Q23春季突发流感疫情、部分已计提减值的疫苗因纯销回款转回确认收入,我们认为流感疫苗上半年较少为正常现象(2021年与2023年上半年收入全年占比分别0.6％、6.2％),预计2024年流感疫苗销售将回归常态、集中在下半年尤其四季度。

   行业供给格局2024年有望改善,公司合理排产、稳定供应我们预计2024年流感疫苗销量有望同比平稳增长(2023年销量超1900万支),考虑降价(6月成人四价预充规格从128元调至88元),预计全年收入可能有所下滑:1)2022～2023年中国流感疫苗总体接种率～3％,相较于美国(～50％)仍有较大提升空间;2)公司流感疫苗产能、市占率均为行业领先,1H24流感疫苗批签发66批、其中四价流感疫苗60批;3)供给方面赛诺菲已确认因效价下降暂停中国供应,需求方面产品降价与公卫医生疫苗处方权放开有望促进接种率提升,我们认为行业供需2024年有望更加平衡,公司流感疫苗产销率有望明显提升。

   在研管线不断推进1)Vero狂苗(2M23获批)DNA残留更少安全性更高、兼有4针法与5针法,破伤风疫苗(2M23获批)先精制后脱毒、免疫原性更佳,有望通过产品质量、定价体系、血制品销售资源协同成长;2)我们预计MenAC有望于2025年报产、DTacP于2H24启动三期临床,此外公司推进冻干Hib、重组带疱、流感病毒mRNA疫苗、RSVmRNA疫苗的临床前开发;3)股权激励2023～2025年扣非利润目标值8.2/10.5/11.7亿元、触发值7.7/9.6/10.5亿元。

   风险提示:消费环境弱于预期,居民接种意愿弱于预期。