中国银河(601881):投资收入稳增,投行逆市增长

1H24业绩超过我们预期公司1H24营收同比-2％至171亿元,调整后营收(剔除以大宗商品贸易为主的其他业务收入)同比-4％至98亿元,归母净利润同比-11％至44亿元,年化ROAE同比-2.3ppt至6.6％,业绩超过我们预期、主因投资收入优于预期;2Q24净利润同比+2.5％/环比+69％至28亿元,单季年化ROE恢复至8.3％。期末调整后杠杆率同比-0.46x/环比-0.12x/较年初+0.21x至4.37x。此外,公司公告拟中期现金分红9.2亿元、占当期盈利20.93％。

   发展趋势经纪业务随市下降。公司1H24经纪业务净收入同比-13％至25亿元(证券经纪-15％/期货经纪+16％),证券经纪中:代理买卖证券收入同比-10％至21亿元(vs.全市场股基交易额-8％),代销金融产品收入-40％至1.5亿元,交易单元席位租赁收入同比-42％;期末公司客户数突破1,600万户,金融产品保有规模较年初+1.3％,投顾人数较年初+119人至3,917人。

   投行及资管业务逆市提升。1)公司1H24投行收入同比+42％至2.7亿元,其中债券承销额同比+22％至2,035亿元、股权承销额亦同比提升明显;2)1H24资管净收入同比+2％至2.3亿元,券商资管规模较年初+8％至1,017亿元、其中集合资管规模较年初+37％至557亿元。

   投资收入在高基数基础上稳增。公司1H24投资收入(投资收益+公允价值变动+汇兑损益-联营及合营企业投资)同比+5％至49亿元;若考虑债权投资＆其他债权投资利息收入后的综合投资收入同比-2％至65亿元,对应年化综合金融资产投资收益率同比-0.3ppt至3.5％。

   利息净收入同比有所下滑,1H24同比-17％至18亿元(利息收入-2％/利息支出+4％),其中两融利息同比-9％/市占率维持在5.0％、债权投资及其他债权投资利息收入分别同比-22％/-17％。

   国际业务方面,1H24银河国际控股收入10.5亿元、净利润1.6亿元;同时银河-联昌完成品牌重塑后更名为银河海外,在东南亚核心市场持续保持领先地位、经纪业务市场排名较2023年度持稳上升。

   盈利预测与估值考虑市场活跃度下行,我们下调公司24e/25e净利润10％/9％至74亿/81亿元。当前公司H股交易于24e/25e0.4x/0.3xP/B(剔除永续债);基于PB,维持目标价5.1港币,对应24/25e0.5x/0.4xP/B(剔除永续债)及33％的上行空间;维持跑赢行业评级。

   风险股债市场大幅波动;政策不确定性;行业竞争超预期。