农业银行(601288):营收及利润增速领跑大行

1H24业绩符合我们预期。

   公司1H24净利润/拨备前利润/营业收入同比+2.0％/持平/+0.3％,业绩符合我们预期。

   发展趋势营收实现正增长。1H24公司净利润/拨备前净利润/营业收入同比增速较1Q24分别+3.8ppt/+3.2ppt/+2.1ppt,营收及利润增速均领跑大行。营收增速主要由较快的资产增速和其他非息收入贡献,1H24公司利息净收入、净手续费收入、其他非息收入同比分别+0.1％/-7.9％/+18.9％,增速较1Q24分别+0.9ppt/+2.9ppt/+7.8ppt。1H24资产减值损失同比下降1.3％,贡献净利润增速2.0ppt。

   息差环比改善。1H24公司净息差为1.45％,同比下降21bp,环比一季度上升1bp,我们推测息差改善主要来自清理手工补息后负债成本节约贡献,以期初期末平均值测算,2Q24公司负债成本环比1Q24下降10bp,贡献息差表现提升。

   扩表速度平稳,县域贷款占比提升。公司1H24贷款同比增长11.9％,增速较1Q24下降1ppt。公司县域贷款保持快速增长,二季度末县域贷款占境内贷款比例提升至40.1％。粮食领域、乡村产业、乡村建设相关贷款分别较年初增长17.8％、22.8％、13.6％,增速快于全行贷款增速,县域战略持续推进。

   拨备水平充足。二季度末公司不良贷款率为1.32％,与一季度末持平,关注贷款率为1.42％,与2023年末持平,逾期贷款率为1.07％,较2023年末下降1bp,账面资产质量稳定。1H24公司年化不良生成率为0.59％,同比下降7bp,不良生成保持稳定。二季度末公司拨备覆盖率为303.9％,较一季度末上升0.72ppt,拨贷比为4.0％,较一季度末下降0.01ppt,均保持大行中最高水平,拨备水平充足。

   资本水平充足,宣告中期分红方案。1H24公司核心一级资本充足率为11.13％,较一季度末下降0.24ppt,高于监管要求2.63ppt。公司宣告中期分红方案,拟每股派发现金股息0.1164元(税前),以归母净利润计算分红率为30％,年化股息率约5.2％,具备股息投资价值。

   盈利预测与估值小幅上调2024/2025年盈利预测。考虑到公司信用成本改善,我们上调公司2024E净利润3.1％至2764亿元,上调公司2025E净利润3.1％至2812亿元。当前A股股价对应2024年/2025年0.6倍/0.6倍P/B,H股股价对应2024年/2025年0.4倍/0.4倍P/B。维持A股目标价于5.14元不变,对应0.7倍2024年P/B和0.6倍2025年P/B,较当前股价有13.7％的上行空间,维持跑赢行业评级。维持H股目标价于4.40港元不变,对应0.5倍2024年P/B和0.5倍2025年P/B,较当前股价有27.4％的上行空间,维持跑赢行业评级。

   风险经济复苏不及预期,房地产及地方融资平台风险。