天赐材料(002709):24H1磷酸铁销量同比高增,电解液海外项目进展顺利

事件:公司发布24年半年报,实现营收54.5亿元,同比下降32％;归母净利润2.4亿元,同比下降82％;扣非净利润1.9亿元,同比下降85％。24Q2公司营收30.0亿元,环比增长21％;归母净利润1.2亿元,环比增长8％;扣非净利润0.9亿元,环比下降15％。

   公司与宁德签订电解液长单,海外项目开拓进展顺利。为提升产品综合产能利用率,保障核心客户的份额稳定,24年6月公司全资子公司宁德凯欣与宁德时代签订了《物料供货协议》,约定自协议生效之日起至25年12月31日止,宁德凯欣向宁德时代供应电解液对应的固体六氟磷酸锂使用量为5.9万吨。海外业务开拓方面,公司的多个海外定点项目进入中试阶段,积极推进北美、摩洛哥等多个国际项目,同时计划在北美设立配样室,满足客户送样需求。

   磷酸铁出货同比高增,竞争激烈导致价格承压。24H1公司重点推进30万吨磷酸铁项目(一期)的调试工作,通过提高产品质量稳定性和产能利用率来降低磷酸铁的成本;同时推进生产工艺改进,重点开展氧化改造、回收磷酸铁等多项降本措施,目前项目均处于中试阶段。24H1公司磷酸铁销量同比增长67％,销售收入同比增长21％,收入增速低于销量增速主要由于产品竞争激烈,价格同比下滑。

   日化销量稳定增长,毛利率短期承压。24H1公司新型氨基酸甲牛产品完成前两大客户的导入上量,日化材料销量同比增长8％,销售收入同比增长11％。

   公司粘结剂产品边涂胶已通过多家电池厂商测试,形成小批量订单出货。24H1日化业务毛利率同比下滑5个百分点,主要受脂肪酸等大宗材料的价格波动影响。

   盈利预测:考虑到24年电解液和磷酸铁单价同比下滑,公司日化业务毛利率同比下滑,我们下调对公司的盈利预测。预计公司24-26年归母净利润分别为5.9、14.0、20.1亿元(此前24-25年预测为44.1、53.1亿元),对应PE估值47、20、14倍。考虑到公司股价已充分反应产品价格和毛利率下跌的影响,公司销量持续提升,海外业务进展顺利,对公司维持"买入"评级。

   风险提示:下游需求不及预期、市场竞争加剧、价格下降超预期等。