中国人寿(601628):NBV和EV增长超预期,人力和产能双提升-2024H1业绩点评

NBV和EV增长超预期,人力和产能双提升

   2024H1公司归母净利润383亿元,同比+10.6％,保险/投资服务业绩分别同比-28.2％/+38.9％,NBV实现323亿元,同比+18.6％,2024H1末EV1.4万亿元,较年初+11.4％,主因市场价值调整其中5.6％正贡献。合同服务边际7740亿元,较年初+0.6％,公司首次年中分红0.2元/股,分红总额56.5亿元,分红率14.8％。我们预测2024-2026年NBV为429/481/528亿元,分别同比+16.5％/+11.9％/+9.8％,对应EV同比分别为+10.5％/+7.5％/+7.8％。考虑公司负债端延续高质量增长,我们上调公司2024-2026净利润预测分别为665/751/817亿元(前值为652/725/805)亿元,分别同比+43.9％/+13.0％/+8.8％,对应EPS分别为2.4/2.7/2.9元。对应PEV分别为0.7/0.6/0.6倍,维持"买入"评级。

   负债端延续高质量增长,人力规模和队伍产能双提升

   (1)2024H1新单保费1603亿元、同比-6.4％,个险/银保分别同比+5.6％/-53.6％,整体首年期交保费973亿元、同比-0.1％,10年期及以上首年期交保费426亿元、同比+9.4％,占期交保费比重为43.8％,同比+3.8pct,14/26个月保单继续率提升2.6/6.4pct至91.5％/84.4％。(2)个险持续深化转型,新单期缴保费同比+5.6％,NBV293亿元,同比+14.6％,总/个险人力68.5/62.9万人,较2024Q1分别+0.9％/+1.1％,队伍人力企稳回升,月人均首年期缴保费同比+12.4％,人力规模和产能双提升。(3)银保渠道推行报行合一实现降本增效,NBV实现29.7亿元,同比+80.6％,首年期缴保费同比-26.7％,NBVmargin同比+13.4pct。公司"种子计划"已在24个城市启动试点,"保险+健康"方面国寿大健康平台服务项目数量过百,"保险+养老"已在14个城市布局养老服务。

   总投资收益率和投资资产双提升,主要受益高分红资产和债市上涨

   2024H1公司总投资收益1224亿元,同比+50.2％,其中公允价值变动损益478亿元,同比+1392％,预计主要受益高分红资产和债市上涨。总/净投资收益率(票息和租息年化计入)分别3.03％/3.59％,分别同比-0.7pct/+0.25pct。2024H1末总投资资产6.09万亿元,较年初+12.5％。2024H1承保财务损益同比+39.7％,预计分红险和万能险等以VIF计量对应投资收益增加导致。

   风险提示:长端利率超预期下行;寿险需求超预期减弱;权益持仓波动加剧。