创新新材(600361):高端化及全球化战略顺利推进,公司盈利持续提升

1H24业绩符合我们预期公司公布2024年半年报业绩,1H24业绩符合我们预期。1H24公司营业收入387.3亿元,同比+9.9％;归母净利润5.8亿元,同比+13.9％。公司二季度营业收入209.5亿元,同/环比+11.8％/+17.9％;二季度归母净利润3.0亿元,同/环比+22.5％/+5.3％,归母净利润连续三个季度环比增长。

   高端化业务初露峥嵘,公司型材、铝杆线缆产量增长拉动整体毛利率提升。

   总产量上,1H24公司铝材总产量244.08万吨,同比+5.4％。分类型看,1H24公司型材/铝杆线缆/棒材/板带箔产量6.24/45.41/164.05/29.38万吨,占比较2023年+0.70/+4.39/-5.44/+0.35ppt,我们估算型材/铝杆线缆产量增速均超50％。盈利水平上,1H24公司整体毛利率3.8％,同/环比为+0.6/+0.5ppt。

   发展趋势在3C需求回暖、汽车轻量化及中国电网投资加速趋势下,型材和铝杆线缆有望成为公司盈利增长重要动能。3C消费电子领域,据IDC,2Q24全球智能手机出货量2.85亿部,同比+7.6％,连续四个季度同比为正。苹果6月推出AI智能系统,我们认为有望加速换机潮流。报告期内公司与工业富联将合作关系拓展至全球。汽车轻量化领域,据乘联会,1-7月中国新能源乘用车销量累计同比+28.21％。据公告,公司与宁德时代合作研发铝电池包材料、与产业伙伴合作研发小米汽车防撞梁等项目。电力电缆领域,据电力企业联合会,1-7月电网工程投资完成额累计同比+19.2％。我们估算2024-2025年公司型材、铝杆线缆毛利合计占比达45％/49％,较上一年+9.6/+4.2ppt。

   公司积极推进高端产能建设,全球化布局取得进展。国内产能方面,公司推进山东10万吨高档电子型材改扩建项目,并在内蒙、江苏建设汽车轻量化型材产能,合计10万吨以上。海外产能方面,公司推进越南/墨西哥3C电子型材/汽车轻量化型材项目,已累计投入3.0/2.6亿元。公司预计越南部分产线将于2024年底陆续投产,我们预计越南基地远期产能有望达10万吨。

   再生铝产能规模持续扩大,低碳化发展强化竞争优势。再生铝方面,1H24公司再生铝使用量56.73万吨,同比+87.0％,对应再生铝使用占比23.2％,较去年同期+10ppt,公司预计远期再生铝使用规模突破200万吨。绿电铝方面,公司预计云南水电铝生产的绿色铝棒产能于2025年底达60万吨,2030年底可达90万吨,进一步满足下游汽车轻量化、3C电子头部企业的低碳要求。

   盈利预测与估值公司高端产能释放,但行业加工费短期承压,我们下调2024/2025年净利润10.3％/20.5％至12.5/14.6亿元,同比+30.4％/+16.8％,当前股价对应2024/2025年13.2/11.3xP/E。考虑到公司高端业务竞争力,维持跑赢行业评级及目标价5.6元,对应2024/2025年18.4/15.8xP/E,有39％空间。

   风险铝价超预期波动;竞争加剧使得加工费超预期下行;下游需求不及预期。