牧高笛(603908):24H1业绩承压,期待下半年旺季品牌业务表现

公司发布2024年中报,业绩低于预期。1)24H1业绩承压。24H1营收8.3亿元,同比下滑2.9％,归母净利润0.8亿元,同比下滑18.4％,扣非净利润0.8亿元,同比下滑18.8％。

   国内消费环境承压,露营行业发展节奏放缓,代工业务受下游去库存影响。3)24Q2受代工业务发货节奏影响,收入、利润降幅扩大。24Q2营收4.8亿元、同比下滑7.4％,归母净利润0.5亿元、同比下滑30.2％。代工业务收入下滑导致收入、利润降幅环比Q1扩大。

   上半年双业务均有压力,自主品牌业务实现渠道拓展。1)24H1内销环境偏弱,自主品牌业务收入小幅下滑,但大牧线下、小牧加盟发展态势较好。24H1自主品牌业务收入4.1亿元,同比下滑3.8％,分拆自主品牌业务看,大牧露营装备/小牧户外服装收入分别同比下滑4.6％/增长9.9％;进一步分拆渠道,大牧线上/大牧线下/小牧直营/小牧加盟收入分别同比下滑15.1％/增长4.2％/下滑26.8％/增长25.1％,大牧线下大客户渠道、小牧加盟渠道表现较好。24Q2,自主品牌业务收入2.7亿元、同比下滑1.1％、降幅环比Q1收窄,分渠道看,大牧线上/大牧线下/小牧直营/小牧加盟收入分别同比下滑12.0％/增长8.1％/下滑41.5％/增长44.3％,各渠道趋势延续。2)24Q2代工业务受客户去库存影响承压。

   24H1代工业务收入4.2亿元、同比下滑2.1％,受下游客户去库存影响较大。24Q2,代工业务收入2.1亿元、同比下滑14.5％,环比Q1边际走弱。

   毛利率稳中有升,品牌业务发力、团队升级导致短期费用率提升。24H1毛利率28.7％、同比提升0.3pct,主要由代工业务效益提升、毛利率提升驱动,自主品牌业务优化费用使得销售费用率同比降低0.2pct至7.1％,品牌、运营、组织升级导致管理费用率提升1.8pct至6.9％,净利率同比降低1.8pct至9.5％。24Q2毛利率同比降低0.2pct至29.4％,主要系小牧业务毛利率降低,销售/管理费用率分别同比提升0.9pct/提升1.5pct,最终净利率同比降低3.2pct至9.9％。

   牧高笛深耕户外行业,自主品牌业务回归稳健发展,代工业务经营提效,维持"增持"评级。国内户外行业渗透率提升,公司凭借领先的品牌、产品和渠道力实现户外自主品牌业务扩张。基于24H1业绩,下调24-26年收入增速至增长1％/9％/11％(原为增长19％/20％/18％),故下调24-26年盈利预测,预计24-26年归母净利润为1.0/1.1/1.2亿元(原为1.3/1.7/2.1亿元),对应PE为18/16/15倍,维持"增持"评级。

   风险提示:户外渗透率提升不及预期;行业竞争加剧;海外需求低迷拖累代工业务增速。