长江电力(600900):电量高发蓄水充足,财务费用显著减少

事件:公司发布2024年半年度报告,1H24公司实现营业收入348.08亿元,同比增长12.38％,实现归母净利润113.62亿元,同比增长27.92％,基本符合我们的预期。

   来水丰沛,上半年电量高发支撑业绩修复。1H24长江上游的乌东德水库与三峡水库来水总量分别为366.60、1479.41亿立方米,同比增长11.40％与19.67％,其中2Q24进入汛期后来水同比高增42.54％至678.71亿千瓦时,流域来水总量修复明显。受益于来水情况大幅改善,1H24公司境内6座梯级电站总发电量为1206.18亿千瓦时,同比增加16.86％,其中1H24三峡、葛洲坝、溪洛渡、向家坝、乌东德、白鹤滩发电量分别同比增加25.36％、16.98％、21.58％、10.91％、18.35％和3.43％。

   蓄水充足,下半年具备高增发潜力。7M24长江流域总降水量同比上升64mm至198.9mm,较多年平均值偏多15％。充足的降水量为长江各水库来水提供了保障,根据长江水文网数据,8月1日公司乌东德、白鹤滩、溪洛渡、向家坝、三峡水库的总蓄量为608.11亿立方米,同比增加78.12亿立方米,其中乌东德与白鹤滩蓄量同比上升50.30％与30.25％,公司多库联调潜力足,下半年发电潜力有望进一步释放。

   抽水蓄能在建规模不断扩张。2024年7月,公司拟投资109.97亿元以建成180万千瓦装机容量的湖南攸县广寒坪抽水蓄能电站项目,建成后年发电量约19.14亿千瓦时。公司140万千瓦装机容量的张掖抽水蓄能电站与120万千瓦装机容量的奉节菜籽坝也都于2023年开工建设。

   降息及投资收益提升,进一步增厚公司业绩。1H24公司积极优化债务,有息负债同比减少207.88亿元至3065.23亿元,财务费用下降至56.59亿元,同比减少6.41亿元。降息周期中,长江电力可凭借充沛的现金流,通过提前还贷、优化债务结构、新旧债务置换等方式,减少利息支出。投资收益方面,1H24水电来水情况改善显著,因公司投资围绕的清洁能源等增长明显,1H24实现投资收益28.92亿元,同比增长8.79％。财务费用优化叠加投资收益增长有望继续增厚公司净利润。

   盈利预测与估值:综合2024年上半年业绩情况,我们维持2024-2026年归母净利润为332.53、351.17、375.57亿元。参考公司2023年分红水平,我们假设公司2024年分红比例达70％,以8月30日收盘价计算,公司当前股息率达3.2％。当前股价对应PE分别为22、20和19倍,维持"买入"评级。

   风险提示:来水受天气影响难以准确预测。