居然之家(000785):招商模式改革成效明显,数智化持续推进

事件:居然之家发布2024年半年报。2024H1公司实现营业收入63.47亿元,同比下降0.88％;归母净利润6.03亿元,同比下降30.44％;扣非后归母净利润6.75亿元,同比下降22.97％。其中2024Q2公司实现营业收入32.10亿元,同比增长1.69％;归母净利润2.54亿元,同比下降38.71％;扣非后归母净利润3.02亿元,同比下降33.30％。

   "一店两制"策略全面落实,数智化转型成效明显

   分产品看,2024H1租赁管理、商品销售、加盟管理、装修服务、贷款保理利息分别实现收入30.27/28.04/2.09/1.22/0.19亿元,同比增长-8.51％/16.92％/-20.80％/-32.28％/-40.28％。1)连锁家居卖场业务,公司全面落实固定租金和销售分成"一店两制"的招商模式,与商户形成风险共担、利益共享的关系,与品牌、经销商共同构建"命运共同体"。2024年上半年通过"销售分成"模式招商面积占新招商面积的65.4％,有效带动招商率稳步提升。2)购物中心及现代百货业务,公司确定了"中商世界里"的全新定位,并在数字化、智能化与独特商业IP三个方面形成了核心竞争力和经营特色。在独特商业IP方面,长春"中商世界里"海洋畅想中心2024年上半年累计进店客流5.9万人,荣获长春市美团景点收藏榜第1名,城市景点热销榜第3名;极动公园项目上半年销售额同比增长22.0％,客流量同比增长91.4％。3)数字化、智能化业务,公司抓牢数智化转型的三大抓手,业务聚焦于以AI设计平台为核心的云设计工具业务、3D业务和精准营销业务,洞窝、居然设计家和居然智慧家均取得了较好发展。此外,金边店、澳门店分别于2024年3月、6月正式开业,招商率均达96％以上;跨境电商平台"新窝"上线运营,已拓展意、美、德、巴西等国共13个合伙人、9个直客。线上线下共同发力 ,海外市场扬帆起航。盈利能力短期承压,期间费用管控良好

   盈利能力方面,2024H1公司毛利率为33.32％,同比下降3.89pct,24Q2单季度毛利率为29.99％,同比下降5.19pct。期间费用方面,2024H1公司期间费用率为21.10％,同比下降2.06pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为8.90％/3.92％/0.23％/8.06％,同比分别-0.52/-0.34/-0.24/-0.96pct。其中,24Q2期间费用率为17.48％,同比下降3.45pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为9.79％/3.50％/0.10％/4.10％,同比分别-1.54/-0.94/-0.27/-0.70pct。2024H1期间费用明显改善主要系公司不断创新卖场合作新模式,推行收入分成合作模式,加强费控管理所致。

   综合影响下,2024H1公司净利率为9.59％,同比下降4.25pct;24Q2公司净利率为7.93％,同比下降5.40pct。投资建议:居然之家为国内泛家居行业龙头,"直营+加盟"轻资产模式高效发展,引领家居行业新零售,同时拓展自营IP业务提供家装家居一体化服务,未来成长可期。我们预计居然之家2024-2026年营业收入为140.04、147.77、155.24亿元,同比增长3.64％、5.52％、5.05％;归母净利润为12.25、12.87、13.49亿元,同比增长-5.77％、5.06％、4.78％,对应PE为13.2x、12.6x、12.0x,给予24年22.12xPE,目标价4.31元,维持买入-A的投资评级。

   风险提示:家居卖场开拓不及预期风险,数字化转型进程不及预期风险;疫情反复风险。