志邦家居(603801):收入小幅下滑,股份支付费用影响利润-2024年半年报点评

收入个位数下滑,利润受股份支付等影响相对承压。公司发布2024年半年报,2024H1实现收入22.1亿/-3.8％,归母净利润1.5亿/-17.0％,扣非归母净利润1.26亿/-23.7％;其中2024Q2收入13.9亿/-6.9％,归母净利润1.0亿/-20.5％,扣非归母净利润0.9亿/-28.6％。上半年在地产承压、需求不足与消费降级趋势下,零售端压力较大,收入个位数下滑;市场投入加大与股份支付费用等影响利润,若剔除股份支付影响H1归母利润同比-6.2％。

   大宗稳增,海外快速增长,零售渠道相对承压。2024H1直营、经销、大宗与海外分别收入1.7/11.7/6.1/0.9亿,同比-8.2％/-10.9％/+8.2％/+42.7％,其中Q2收入0.8/7.1/4.6/0.4亿,同比-25.7％/-15.9％/+7.8％/+24.3％。大宗业务变中求进,积极开发适老公寓、企事业公寓与工程高定等产品,实现稳健增长;海外以国际B、C端双核驱动,大宗中标美国、加拿大、卡塔尔等多个国家的标杆项目,东南亚积极探索零售模式;国内零售营销网络覆盖全面,各品类经销商共2000+家、门店合计4931家,并通过与全国或区域性头部整装企业合作拓展整装渠道,整家一体化稳步推进。

   门墙业绩突破,厨柜、衣柜收入下滑。2024H1厨柜、衣柜与木门分别收入9.7/9.3/1.4亿,同比-3.7％/-5.9％/+6.9％,其中Q2收入6.5/5.4/0.9亿,同比-5.1％/-14.0％/+4.8％。预计厨柜与衣柜收入下滑主要系地产承压与消费不振影响,门墙在整家联动与新增门店带动下实现稳健增长,截至6月30日,全国门墙产品门店1120家,较年初净增74家。产销量提升、研产供销全面降本有望带来门墙毛利率逐步改善。

   毛利率维持稳定,费用支出增加影响利润。Q2毛利率36.4％/-0.4pct,毛利率受产品降价、内部降本增效专业务结构变化等综合影响,表现平稳;Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为15.7％/5.5％/5.3％/0.1％,同比+2.0pct/+0.9pct/-0.2pct/+0.6pct,其中销售费用增加主要系广告装饰费与市场服务费增加,管理费用增长主要系股权激励产生的股份支付费用增长,财务费用受利息收支与汇兑损益影响,Q2净利率7.3％/-1.3pct。

   风险提示:消费复苏不及预期;地产销售竣工不及预期;行业竞争格局恶化。

   投资建议:调整盈利预测,维持"优于大市"评级。

   看好公司多品类成长性,零售和整装渠道快速发展、海外加速布局。调整盈利预测,预计2024-2026年归母净利润分别为5.6/6.2/6.9亿(前值6.7/7.4/8.3亿),同比-5％/+10％/+11％,摊薄EPS=1.29/1.42/1.57元,对应PE=8/7/6x,维持"优于大市"评级。