玲珑轮胎(601966):配套领域持续突破,塞尔维亚一期开始放量

事件概述

   公司发布2024年半年度报告。2024年上半年,公司实现营业收入103.80亿元,同比增长12.37％;实现扣非归母净利润9.28亿元,同比增长85.88％;EPS0.63元。Q2单季度,公司实现营收53.35亿元,同比减少11.01％,环比增长5.75％;实现扣非归母净利润5.00亿元,同比减少33.16％,环比增长16.82％。

   分析判断:

   产销齐升发挥规模效应,24H1公司业绩亮眼1)轮胎产销齐升:2024年上半年,公司轮胎产量4339.04万条,同比增长18.71％,销量3990.63万条,同比增长10.88％。第二季度,公司轮胎产量2183.71万条,同比增长12.34％、环比增长1.32％,销量2092.20万条,同比增长8.62％,环比增长10.21％。2)上半年毛利率同比增加:2024上半年毛利率持续改善,提升至22.72％,同比增长4.87pct,净利率8.91％,同比增长2.84pct。3)Q2原材料及海运费价格上行,公司口径下,2024年第二季度,天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料综合采购成本同比增长14.88％,环比增长7.25％。2024上半年以来,受地缘冲突、航司绕行等影响,航运市场高位运行,并进一步上涨,对轮胎出口造成压力,待海运费下行,有望进一步缓解成本、出口及运输压力。

   配套领域持续突破,塞尔维亚一期开始放量并扩建1)公司配套领域实现新突破。2024年上半年,商用车胎国内配套新项目13个,涵盖国内外多家商用车一线品牌;乘用车胎国内配套新项目21个,其中包括比亚迪、吉利、领克、五菱、一汽红旗等国内知名汽车厂商。此外,在海外配套领域,共有16个新项目获得突破,包括德国大众途观、德国宝马X3和2系等车型。2)塞尔维亚一期开始放量,并规划进一步扩建:2024上半年塞尔维亚工厂一期卡车胎、乘用车胎进入产能释放阶段,有望成为公司产销收入以及利润增长新引擎。2024年8月,公司公告拟投资64538.03万美元,对塞尔维亚基地进行扩建,预计将于2025年1月开工,2030年12月底竣工,建设周期为6年,项目内部收益率为26.24％。该项目建设内容为全钢子午胎80万套/年、工程子午胎5万套/年、农业子午胎15万套/年、翻新轮胎10万套/年;液体再生胶0.6万吨/年。此外,还将建设24MW光伏发电站,年发电量预计为2939.78万千瓦时。盈利预测与投资建议公司是国内轮胎制造龙头,"7+5"战略稳步推进,塞尔维亚基地产能爬坡有望加速业绩释放。维持盈利预测,预计2024-2026年公司营业收入分别为271.20/303.60/345.40亿元,归母净利润分别为21.66/26.55/34.23亿元,EPS分别为1.47/1.80/2.32元,对应2024年9月2日收盘 价16.53元,PE分别为11/9/7倍。维持"增持"评级。

   风险提示

   原材料价格大幅.上涨;海运费价格大幅上涨;项目建设及达产进度不及预期;国际贸易摩擦加剧。