神农集团(605296):2024Q2业绩扭亏为盈,滇猪龙头延续量增本优

事件:公司公布2024年半年度报告。2024H1,公司实现营业收入24.94亿元,同比+46.04％;实现归属于上市公司股东的净利润1.24亿元,同比扭亏为盈。基本每股收益0.24元/股。其中,2024Q2公司实现营业收入14.12亿元,同比+73.88％;实现归属于上市公司股东的净利润1.28亿元,同比大幅扭亏为盈,业绩符合此前预期。

   出栏规模增长与销售均价上涨共同驱动公司业绩扭亏为盈。2024H1公司共销售生猪109.24万头(含对外销售92.01万头,集团内部屠宰企业销售17.23万头),同比增长62.83％;公司制定的全年220万头出栏的奋斗目标已完成49.7％。商品猪销售均价14.70元/公斤,同比上涨5.60％。其他业务方面,公司2024H1外销饲料3.67万吨,同比-37.48％;

   屠宰生猪(含生猪代宰+生猪自营屠宰)86.16万头,同比+2.28％。

   养殖成本表现优秀,效率继续稳步优化。2024H1公司生猪养殖平均完全成本为14.2元/公斤,其中2024Q1完全成本14.5元/公斤,2024Q2下降至13.9元/公斤。而公司6-7月养殖完全成本已进一步下降至13.7元/公斤,成本优化主要来源于公司较高的生产效率:当前公司PSY保持在28以上,仔猪断奶成本已接近300元/头。我们预计下半年在猪只健康度、生长速度提升的背景下,公司养殖完全成本有望进一步优化,主要来源于四大能力的提升:包括种猪遗传性能的进一步提升;期货团队搭建后原料采购能力提升;规模增长驱动产能利用率提升;猪群健康度的持续提升(蓝耳双阴母猪场占到70％)等。

   母猪产能稳步扩张,生猪出栏量有望继续增长。根据交流记录显示,公司能繁母猪存栏从6月末的9.8万头增长继续增长至10.4万头(7月末)。截止2024Q2,公司生产性生物资产3.12亿元,环比继续增长21.23％。当前已建成的母猪场产能约12.2万头,预计伴随着云南8000头新建母猪场年底完工交付,公司母猪存栏规模有望达到13万头,为未来生猪出栏量的增长提供坚实保障。我们预计公司2024-2025年生猪出栏量有望达到220/350万头。

   投资分析意见:作为云南本土猪企,公司依赖高效种猪与生物安全防控管理实现了优异的养殖成本表现;我们看好公司未来在稳健经营、产能扩张的背景下继续兑现成本优化和出栏增长,猪价上涨将驱动公司养殖盈利改善,实现量价齐升。考虑到自2024年下半年价格反弹以来,猪价表现始终强于产业与市场主流预期;且行业复产节奏与意愿较为谨慎,看好2025年行业盈利延续。我们上调了公司2024-2025年生猪销售均价假设,对应上调公司2024-2025年盈利预测:预计公司2024-2026年实现营业收入61.74/86.00/99.37亿元,实现归母净利润5.76/10.83/12.67亿元(前次预测值为2.68/10.54/12.67亿元),当前股价对应PE估值水平分别为25X/13X/11X,维持"增持"评级。

   风险提示:产能扩张进程不及预期;养殖效率下滑导致成本上升;原材料价格波动;交易异常波动的风险等。