中国核电(601985):业绩水平维持稳健,业务体量持续扩张-2024年中报点评

要点

   事件:公司发布2024年中报。2024年上半年,公司实现营收374.41亿元,同比+3.15％,归母净利润58.82亿元,同比-2.65％。24Q2单季度公司实现营收194.53亿元,同比+5.70％,归母净利润28.23亿元,同比-6.50％核电发电量同比稍有下行,绿电发电量同比大增。公司2024年上半年累计商运发电量为1052.95亿千瓦时,同比+4.43％;上网电量为992.95亿千瓦时,同比+4.68％。其中,由于大修次数增多(三门、秦山大修安排同比增多,发电量分别同比-6.04％、-3.86％)叠加福清4号机组小修(发电量同比下降7.62％),公司控股核电机组发电量891.53亿千瓦时,同比-1.24％;上网电量累计为834.25亿千瓦时,同比-1.25％。同期,由于新能源在运装机规模增加,公司控股新能源机组发电量累计为161.42亿千瓦时(光伏发电量85.13亿千瓦时,同比+55.07％;风力发电量76.29亿千瓦时,同比+50.50％),同比+52.87％,新能源上网电量158.70亿千瓦时,同比+52.87％。

   定增+权益型并表类REITs,助力绿电、核电板块继续扩容。截至24年6月底,公司控股在建及核准待建机组15台,装机容量1756.50万千瓦;控股在建装机容量1471.92万千瓦;整体资本开支处于较高水平。公司通过融资保障整体业务持续扩张。1)定增。7月11日,公司发布公告,拟以8.52元/股的价格向社保基金会与中核集团定向增发16.43亿股,募集资金不超过140亿元(其中,中核集团认购20亿元,社保基金会认购120亿元),扣除发行费用后将全部用于辽宁徐大堡核电站1-4号机组、福建漳州核电站3、4号机组以及江苏田湾核电站7、8号机组建设。2)权益型并表类REITs。8月29日,公司董事会同意中核汇能权益型并表类REITs(二期)发行方案,发行规模不超过50亿元(含),项目底层资产初步确定为中核汇能下属13家项目公司风电光伏资产,总装机规模约74.1万千瓦,资产组估值合计约55.2亿元。通过本次发行,中核汇能可取得募集资金用于偿还底层资产的外部负债、并购其他新能源项目。

   盈利预测、估值与评级:公司业绩稳健,我们维持对公司24-26年归母净利润预测,分别为112.30、122.49、134.31亿元,对应PE分别为18X、17X、15X。

   考虑到1)核电审批提速后在建及已核准拟建机组规模提升(近期国常会核准江苏徐圩核能供热发电厂一期项目,包括两台华龙一号(1208MW)和一台高温气冷堆(660MW);截至24年8月底,公司在建及核准待建机组数量达到18台),公司新机组投产在即,2)持续开拓绿电,盈利能力提升;维持"买入"评级。

   风险提示:市场化电价边际下行、核电运营安全风险、项目建设进度不及预期、测算假设无法实现或不准确而产生误差。