倍加洁(603059):内生外延齐头并举-半年报点评

公司发布2024年半年报

   公司24Q2收入3.3亿,同比+28.9％,归母净利润0.14亿,同比-51.7％,扣非归母0.13亿,同比-56.8％;24H1收入6.2亿,同比+28.6％,归母净利润0.33亿,同比-9.4％,扣非归母0.31亿,同比-13.1％;收入增长系口腔护理产品销售增长及新合并入益生菌销售所致。

   分产品看,公司24H1牙刷类收入2.5亿,同比+20.2％,占比40.4％;湿巾类收入2亿,同比+32.6％,占比32.2％;益生菌制品收入0.15亿,占比2.4％;

   分地区看,公司24H1国外收入3.8亿,同比+112％,占比61.6％;国内收入2.4亿,同比-21.2％,占比38.4％;

   公司24H1毛利率25.3％,同比+2.6pct;归母净利率5.3％,同比-2.2pct。

   分产品看,公司24H1牙刷毛利率26.5％,湿巾毛利率22.5％,益生菌制品毛利率18.4％;

   分地区看,公司24H1国外毛利率27.1％;国内毛利率22.4％。

   从费用端看,公司24H1销售/管理/研发/财务费用率分别为7.1％/4.2％/3.3％/0.1％,同比+0.7pct/-0.9pct/+0.4pct/0.5pct。其中,24H1销售费用0.44亿,同比+42.1％,主要系自有品牌运营费投入增加所致。

   行业稳健发展,细分品类持续扩容

   口腔行业:根据欧睿国际数据,2017年-2023年我国口腔清洁护理用品行业市场规模(以零售额计)总体呈现逐年上升的趋势,预计2023年-2028年年均复合增长率为3.75％。细分品类中口喷、电动牙刷等新品类发展迅速,2024年1-6月口喷与电动牙刷网络零售额分别同比+15％、+6.3％。

   湿巾行业:根据欧睿国际数据,我国湿巾行业市场规模总体保持增长趋势,由2017年67.4亿元总体增至2023年116亿元,CAGR9.46％,预计2028年将达到146亿元,其中婴儿湿巾是市场份额最大的品类。

   益生菌行业:智研瞻统计数据显示,2023年我国益生菌行业市场规模为1188.5亿元,2019-2023年CAGR11.8％,并且预测2024-2030年我国益生菌行业市场规模平稳上升,至2030年达到2032.8亿元。

   内生式增长+外延式发展

   公司在进行内生式增长时,也坚持外延式发展策略。2024年4月7日,公司通过股权转让及增资方式取得善恩康约52％的股权,纳入公司合并财务报表范围。

   公司全资子公司南京沄洁参与了薇美姿1.59％股权的网络竞拍,最终以约0.25亿的起拍价成功竞得,待南京沄洁取得拍卖成交裁定及各方办结其他相关股权转让手续后,公司合计持有薇美姿的股权比例将增加至约33.9％,有利于进一步提升整个供应链的协同价值,更好地满足消费者的需求。

   调整盈利预测,维持"买入"评级

   公司具备年产6.72亿支牙刷、180亿片湿巾的生产能力,在口腔清洁护理用品和一次性卫生用品行业中均占有重要地位。子公司善恩康凭借其深厚的技术积累、广泛的业务布局以及卓越的市场表现,逐渐成为了行业内有影响力的企业。

   面临行业竞争日趋激烈、国际政治及经济形势复杂多变等诸多不确定性因素,基于公司24H1业绩表现,公司归母净利同比有所下降,我们调整盈利预测,预计公司24-26年归母净利分别为1.1/1.4/1.9亿元(前值分别为1.30/1.63/2.01亿元),对应PE分别为19/15/11X。

   风险提示:原材料价格波动风险;市场竞争风险;下游市场波动风险;核心技术、产品配方和核心数据等泄密的风险等。