洋河股份(002304):经营韧性较强,强化股东回报-公司简评报告

事件:公司发布2024年半年报,24H1营业收入228.76亿元,同比增长4.58％;归母净利润79.47亿元,同比增长1.08％。对应24Q2营业收入66.21亿元,同比减少3.02％;归母净利润18.92亿元,同比减少9.75％。

   产品营收增速放缓,省外平稳较快增长。1)分产品:24H1中高档酒/普通酒营收分别为199.61/25.30亿元,同比+4.78％/+5.16％。中高档酒增速有所放缓,预计主要由于今年白酒商务需求面临承压背景下,梦6+等次高端产品略受影响。2)分区域:24H1省内/省外营收分别为95.95/128.96亿元,同比+1.42％/+7.50％。省内市场竞争较为激烈,营收增速相对较缓,省外实现平稳较快增长。经销商数量方面,截至24H1末公司经销商数量为8833个,较23年末增加44个,其中省内、省外分别为2942、5891个,较23年末分别减少18个、增加62个。

   盈利能力略有承压。24Q2毛利率73.67％,同比-1.40pct,主要由于二季度公司次高端产品受到一定影响,产品结构整体略有下移。24Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为18.54％/7.23％/0.42％/-3.17％,同比+1.76/+0.68/-0.69/+0.17pct,销售费用率同比提升,主要由于公司强化省内地位以及全国化持续推进,营销投入有所扩大,广告促销费及电商费用同比增加较为明显。归母净利率28.58％,同比-2.13pct,盈利能力短期有所承压。现金流方面,24Q2末合同负债39.38亿元,环比Q1末减少18.78亿元,合同负债环比有所回落,渠道回款面临一定压力。

   公司经营韧性较强,分红强化股东回报。公司持续推进"双名酒、多品牌、多品类"协同发展战略,聚焦打造梦6+、水晶版梦之蓝、天之蓝、海之蓝等大单品,梦之蓝手工班树立高端品牌价值标杆。市场布局方面,公司围绕"深耕大本营、深度全国化"的战略目标,一方面推进市场全国化,强化增点扩面、深化乡镇下沉、优化消费者培育,省外市场进一步延伸;另一方面强化大本营市场运作,梳理海天梦主导产品价格体系,优化调整销售策略,深耕江苏省内主要市场。公司在白酒行业调整期仍表现出较强的经营韧性,中长期有望持续稳健增长。此外,公司发布现金分红回报规划,2024-2026年公司每年度的现金分红总额不低于当年归母净利润的70％且不低于70亿元(含税),体现了公司对股东回报的重视。对应当前股价,测算24年公司股息率为6％以上,高股息下具有较高的配置价值。

   投资建议:根据2024年上半年公司经营情况,我们调整盈利预测,预计2024、2025、2026年公司归母净利润分别为102.6亿元、109.5亿元、117.1亿元,同比分别增长2.4％、6.8％、7.0％,当前股价对应PE分别为12、11、10倍。维持增持评级。

   风险提示:宏观经济波动风险,食品安全风险。