沪电股份(002463):AI驱动业绩快速增长,盈利能力有望持续提升-半年报点评

事件:公司发布2024年半年度报告,实现营收54亿元,同比增长44％,归母净利润11亿元,同比增长132％,扣非归母净利润11亿元,同比增长150％。单季度来看,24Q2公司实现营收28亿元,同比增长50％,归母净利润6.3亿元,同比增长114％,扣非归母净利润6亿元,同比增长135％,同时,公司发布股权激励计划草案和高管提前终止减持公告。

   AI驱动营收和盈利能力双抬升。2024上半年受益于AI驱动下的产品结构改善,公司毛利率显著提升(24Q2单季度毛利率创新高达到38％,环比提升5个百分点),盈利能力亮眼(24Q2公司资产减值损失1.3亿元,对盈利造成一定影响的情况下,依旧实现净利润增速翻倍),分业务板块来看,企业通讯市场板营收及盈利贡献最大,且各类新品的研发/出货节奏进展顺利,未来盈利能力有望持续优化:

   企业通讯市场板-营收增速高企,毛利率大幅提升:实现营收38亿元,同比大幅增长75％,占整体营收比重提高到71％,毛利率42％,同比提升8.4个百分点,其中AI服务器和HPC相关PCB产品占企业通讯市场板比重提升至31％(2023年21％)。从核心新品来看,24H1公司的800G交换机已批量出货,OAM/UBB2.0产品已批量出货,基于PCIe6.0的下一代通用服务器产品已开始技术认证,支持224Gbps速率产品主要技术已完成预研,GPU类产品已通过6阶HDI认证准备量产;

   汽车板-毛利率微降,新兴产品占比持续提升:实现营收11.5亿元,同比微增4％,占整体营收比21％,毛利率25％,同比下滑0.8个百分点,主要受到胜伟策汽车板业务尚未扭亏等因素影响(24H1亏损0.55亿,同比大幅缩窄),此外公司毫米波雷达、采用HDI的自动驾驶辅助等新兴产品占比提升,占汽车板业务比重提升至34％(2023年26％)。

   三年股权激励落地,提升员工凝聚力,彰显公司信心。公司拟向626名董事、高管及核心骨干授予股票期权3000万份,行权价格为20.22元,全部行权的考核目标为24/25/26年ROE不低于15％且均不低于同行业对标公司同期80分位水平,预计股权激励的总摊销费用为5.6亿,24-27年费用分别为0.58/2.31/1.97/0.71亿。股权激励一方面动员核心团队和员工的工作积极性,另一方面也显示公司对自身业务成长性的信心充足。此外,基于对公司持续发展的信心,结合自身资金安排,公司领导层决定提前终止减持计划,且在计划期间未减持公司股份,凸显领导层对公司发展及成长可持续性的信心。

   针对性进行产能扩张,海外基地进展顺利。公司针对下游结构性需求扩大产能,2024年初公司投资约5.1亿元人民币实施技改项目,预计实施后相关产品品质稳定性及可靠性提升,面向算力网络相关产品的HDI阶数、层数提高。同时随着海外收入比例持续提高,公司加速泰国生产基地建设以响应客户地缘供应链风险分散需求,预期在2024年第四季度实现量产。

   投资建议:AI驱动网络基础设备存量和增量空间增长,800G交换机、AI服务器加速放量,未来伴随AI算力需求拉动,公司有望实现高速增长。我们预计公司2024-2026年收入为116/145/168亿元,归母净利润为24/31/38亿元,对应PE分别为26/20/17倍,维持"买入"评级。

   风险提示:市场竞争加剧,汇率波动风险,海外业务发展不及预期。