招商银行(600036):营收边际改善,息差企稳,质量稳健-半年报点评

事件:招商银行发布24年中财报。企业上半年实现营收1729亿元,YoY-3.09％,归母净利润747亿元,YoY-1.33％;不良率0.94％,不良拨备覆盖率434.4％。点评摘要:2024上半年企业利息净收入较一季度边际改善。24H1公司营收1,729亿元,YoY-3.09％,同比降幅较24Q1(-4.65％)小量改善。其中,24H1利息净收入1044亿元,同比-4.17％;非息收入685亿元,同比下降1.39％。资产收益端:2024上半年,受LPR下调政策影响,企业生息资产日平均收益率下滑至3.60％。24H1,在贷款投放规模(日均余额口径)同比+6.38％的基数增长下,贷款利息收入YOY-1.77％,较24年初少占总利息收入1.1pct。负债成本端:成本控制初见成效,计息负债成本率较去年末小幅下调1bp至1.72％。招商银行24上半年存款日均余额占计息负债85％;存款平均成本率1.60％,比年初下行2bp。计息负债成本率1.72％,较23年末下降1bp。净息差有望逐步企稳。24H1企业净息差受压至2.00％,向下趋势比24Q1有所放缓。在非息净收入各细项中,投资净收益成为企业营收新增长点。其它非息净收入(302亿元),同比高增34.84％;主要贡献来自投资净收益(195亿元),该项净收益2023、24Q1、24H1同比增长分别为7.98％、44.62％、57.21％。利润负增势头微弱缓解。24H1招商银行归母净利润同比下降1.33％,降 幅较24Q1改善0.63pct。资产端:对公贷款增长稳定。24H1企业生息资产总计116,597亿元,较年初上升4.9％。

   信贷情况:24H1对公贷款较去年末增长6.6％,主要受益于基建类、制造业、建筑业等实体领域贷款投放增长。24H1零售贷款较上期增长3.0％,占总贷款52.5％。贷款整体结构较为平稳,对公端呈现向上势头。负债端:定期拉动储蓄,对公增速逆转为正。24Q2计息负债余额99,985亿元,较去年末+5.5％。存款情况:24H1存款较年初+6.2％,吸储情况得到边际改善主要得益于对公存款及定期存款增长(较2023增长4.2％、13.0％)。资产质量平稳向好,拨备优厚。24H1不良贷款率0.94％,较2023降低1bp,不良拨备覆盖率434.4％。

   盈利预测与估值:招商银行24H1营收状况得到改善,息差有企稳趋势,高拨备为企业未来护航。我们预测企业2024-2026年归母净利润同比增长为2.25％、3.79％、3.19％,对应现价BPS:41.38、45.21、49.64元。使用股息贴现模型测算目标价为39.76元,对应24年0.96xPB,现价空间27％,维持"买入"评级。

   风险提示:宏观经济震荡,不良资产大幅暴露,息差压力大。