志邦家居(603801):收入表现仍具韧性,关注下半年需求复苏

事件:志邦家居发布2024年半年报。2024年上半年公司实现营收22.12亿元,同比下降3.85％;归母净利润1.49亿元,同比下降17.05％;扣非后归母净利润1.26亿元,同比下降23.74％。此外,2024Q2单季度公司实现营收13.92亿元,同比下降6.88％;归母净利润1.02亿元,同比下降20.54％;扣非后归母净利润0.87亿元,同比下降28.63％。

   Q2衣柜收入短期承压,木门逆势增长

   分产品看,2024年H1整体橱柜、定制衣柜、木门分别实现收入9.66/9.28/1.39亿元,同比增长-3.73％/-5.86％/+6.88％。24Q2整体橱柜、定制衣柜、木门分别实现收入6.50/5.44/0.94亿元,同比增长-5.25％/-14.06％/4.44％。其中,木门收入实现持续增长,主要来自整家战略带动和新增门店的带动,截至24年6月末全国已有1120家门墙产品门店,同时公司持续提升木门产品力。

   海外收入实现高增,大宗持续稳增

   分渠道看,2024年H1公司经销、大宗、直营渠道、海外业务分别实现收入11.66/6.06/1.75/0.86亿元,同比增长-10.90％/8.22％/-8.18％/+42.69％。2024年Q2公司经销、大宗、直营渠道分别实现收入7.09/4.59/0.78亿元,同比增长-15.90％/+7.75％/-25.00％。其中,1)零售渠道方面,公司以全渠道、多品类战略布局多层次市场,截至2024年6月30日,公司拥有各品类经销商共2900+家,各品类店面共4900+家,其中整体橱柜(经销门店)、定制衣柜(经销门店)、木门(经销门店)、直营门店的门店数量分别为1798/1993/1120/20家,较2023年末整体橱柜/定制衣柜/木门门店分别新增83/143/137家。

   公司将针对存量市场进行产品开发,同时响应各地以旧换新政策落地,布局焕新渠道。2)大宗渠道方面,积极开拓办公、公寓、文旅、酒店、适老等创新型工程项目,Q2收入实现稳增。3)整装渠道方面,公司持续完善产品服务及供应链体系的打造,加强整装产品力,孵化定制门窗、智能家居等整家品类,升级终端店面形态,携手家装渠道,并持续推进更多的城市开设整家一体化的大店,从而更好地进行整家一体化产品展示及体验。4)海外业务方面,公司进一步打开非洲、中东、东南亚等"一带一路"沿线地区,将本土市场C端业务积累的专业经验按需复制至海外零售市场,受益于北美市场同比增长,24H1实现海外业务收入0.86亿元,同比增长42.69％。

   毛利率表现整体平稳,逆势投入布局费用率提升

   盈利能力方面,2024年H1公司毛利率为36.69％,同比下降0.12pct,24Q2单季度毛利率为36.37％,同比下降0.38pct。其中,24H1整体橱柜、定制衣柜、木门的毛利率分别为38.77％/40.86％/17.20％,同比增长-0.47/+1.83/-0.68pct。24Q2公司毛利率同比波动较小,主要通过品类拓展、增强新产品竞争力,持续落地降本增效措施,使得整体表现相对平稳期间。期间费用方面,2024H1公司期间费用率为29.44％,同比增长3.38pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为16.86％/6.82％/5.86％/-0.10％,同比分别+1.83/+1.20/+0.11/+0.25pct。

   综合影响下,24H1净利率为6.72％,同比下降1.07pct;24Q2公司净利率为7.29％,同比下降1.25pct。

   投资建议:公司多渠道、全品类持续发展,衣柜、木门等高潜品类快速增长,整装业务加速开拓,未来成长可期。我们预计志邦家居2024-2026年营业收入为59.23、63.63、69.46亿元,同比增长-3.16％、7.43％、9.17％;归母净利润为5.59、5.99、6.70亿元,同比增长-6.00％、7.00％、11.96％,对应PE为7.6x、7.1x、6.3x,给予24年9.66xPE,目标价12.38元,维持买入-A的投资评级。

   风险提示:行业竞争加剧风险;地产销售增速不及预期风险;原材料成本大幅提升风险。