贵州轮胎(000589):越南工厂持续放量,业绩符合预期

公司发布2024年中报,上半年实现收入51.74亿元(YoY+16.5％),实现归母净利润4.27亿元(YoY+25.7％),实现扣非归母净利润4.21亿元(YoY+24.8％);其中24Q2实现收入27.35亿元(YoY+11.9％,QoQ+12.1％),实现归母净利润2.19亿元(YoY-11.2％,QoQ+5.7％),实现扣非归母净利润2.18亿元(YoY-11.5％,QoQ+6.9％),业绩符合预期。

   上半年公司轮胎产销量仍维持增长,但成本受原料及海运压力影响,毛利率略有下滑。依据公告内容,上半年国内全钢胎市场受基建与物流行业影响,替换市场需求放缓,海外需求同比仍有提升,公司上半年随着国内外双基地进程加快,越南公司产能提升为公司海外销售收入较上年同期增长41.32％提供了支撑,上半年公司完成轮胎产销量分别约479.42万条(YoY+18.8％)、471.75万条(YoY+19.8％),主要增量来自越南工厂二期产能的持续释放。

   依据公告内容,上半年越南工厂完成轮胎产量102.6万条(YoY+121％)、销量104.23万条(YoY+122％),实现收入8.82亿元(YoY+97％)、净利润1.64亿元(YoY+174％)。成本端,上半年主要原材料有所上行,依据公司中报,混合胶、顺丁橡胶以及促进剂涨幅最大,均在23％左右,丁苯橡胶同比涨幅接近17％,叠加海运费5-6月快速上行,整体使得公司毛利率同比下滑1.16pct至19.65％。费用端,整体费用控制得当,销售费用率、管理费用率、研发费用率整体同比下降0.61pct,财务费用由于转债费用下滑而有所下降,以及应收账款坏账损失下滑约1300万元,整体使得净利润率同比提升0.57pct至8.29％。

   二季度受益于越南基地持续放量,收入同环比提升,盈利能力受成本影响有所下滑。公司越南二期产能逐步转固,贡献增量收入及产销量,截至2024年6月底,公司固定资产相较3月底增加2.24亿元,在建工程相较3月底减少1.71亿元,主要变量为越南年产95万条全钢子午线轮胎项目(越南二期)逐步转固,越南二期约80万条全钢及15万条非公路,于去年逐步投产,目前越南二期80万条全钢仍具备较高开工率。部分非公路产品格局相较去年略激烈。成本端,二季度原料及海运同环比仍有压力,叠加国内全钢需求略有承压,依据Wind数据,国内全钢行业开工率Q2同比下滑3.26pct,因此二季度公司毛利率同环比分别下滑4.2pct、0.97pct。

   影响净利润率同环比分别下滑2.11pct、0.51pct至8.05％。

   国内非公路项目及越南三期半钢项目贡献后期增量。依据公司公告,年产38万条全钢工程子午胎线轮胎智能制造项目,第一阶段年产20万条产能,在2023年末达到设计产能,上半年实现7309万元效益;第二阶段年产18万条产能仍处于建设期。此外,此前公司公告新增越南三期600万条半钢子午线轮胎智能制造项目,项目总投资近2.3亿美元,按照公司公告预计项目实现年收入1.9亿美元,年均利润总额2862万美元。

   盈利预测与估值:考虑今年海运费上行以及公司非公路产品格局略有激烈,下调盈利预测,预计2024-2026年归母净利润约9.1、10.8、12.7亿元(原预测10.1、11.6、13.1亿元),对应PE约7、6、5倍,维持"增持"评级。

   风险提示:原材料价格大幅波动影响盈利能力;产能消化不及预期