老凤祥(600612):24Q2利润超预期,老字号经营韧性凸显

事件:公司发布24年中报,24H1实现营业收入399.59亿元,同比降低0.95％,归母净利润14.04亿元,同比增长10.28％,扣非归母净利润14.60亿元,同比增长12.93％。经营活动现金净流量51.15亿元,同比降低44.16％。

   经测算,24Q2实现营业收入143.29亿元,同比降低9.22％,实现归母净利润6.02亿元,同比增长8.07％,实现扣非归母净利润6.25亿元,同比增长11.77％。利润较收入高增主要由于金价上涨提振毛利率。

   从费用率看,毛利率提升,各项费用率保持稳定。24Q2公司毛利率10.71％,同比增加1.57pp。销售费用率1.51％,同比增加0.13pp,管理费用率1.05％,同比增加0.43pp,管理费用增加主要由于门店装修费用增加,研发费用率0.05％,同比降低0.01pp,财务费用率0.14％,同比降低0.07pp。

   分品类看,黄金交易板块收入同比高增。上半年公司珠宝首饰收入341.96亿元,同比降低3.95％,毛利率10.16％;黄金交易收入54.82亿元,同比增长26％,毛利率1.27％;笔类及其他收入1.11亿元,同比增长13.27％,毛利率21.42％。

   上半年公司深化提升改革,持续拓展市场布局。从线下渠道看,公司积极布局"藏宝金"主题店、"凤祥喜事"(老凤祥喜庆主题店),截止6月底,公司共有门店6022家(含境外银楼15家),较23年末净增28家,主要以加盟门店为主,预计全年开店节奏将向下半年倾斜,但由于大环境影响压力尚存。

   盈利预测与投资建议。预计24-26年公司实现归母净利润23.8、27.9、31.6亿元,同比增长7.4％、17.3％、13.3％,参考可比公司,给予24年14XPE估值,对应合理价值63.68元/股,维持"买入"评级。

   风险提示。金价波动致使黄金首饰需求放缓;原材料波动造成毛利率波动;高端消费景气度下降抑制黄金珠宝消费。