招商银行(600036):利润增速提升,资产质量整体稳定-2024年半年报点评

投资要点:招商银行归母净利润增速较Q1提升,重点领域信贷规模持续扩大,资产质量整体稳定,维持"优于大市"评级。

   归母净利润增速较Q1提升。24H1营收同比-3.09％,归母净利润同比-1.33％,较Q1增速有所提升,其中Q2单季度营收增速为-1.48％,归母净利润增速为-0.67％。24Q2核心一级资本充足率为13.86％,同比上升0.77pct。

   重点领域信贷规模持续扩大。公司积极落实"五篇大文章"等国家战略导向,加大对重点领域的贷款投放,服务实体经济质效不断提升。较23年末,绿色信贷余额4924亿元,增长9.96％;制造业贷款余额5795亿元,增长4.40％;普惠型小微企业贷款余额8565亿元,增长6.50％。

   资产质量整体稳定。24Q2,公司不良率环比上升2bp,为0.94％。较23年末,对公贷款不良率下降6bp至1.13％,个人贷款不良率小幅上升1bp至0.90％。

   公司持续推动房地产企业风险化解处置,房地产行业不良率较23年末下降14bp,资产质量总体稳定。

   投资建议。我们预测2024-2026年EPS为5.8、6.16、6.47元,归母净利润增速为2.03％、6.17％、4.98％。我们根据DDM模型(见表2)得到合理价值为34.59元;根据PB-ROE模型给予公司2024EPB估值为0.90倍(可比公司为0.41倍),对应合理价值为36.15元。因此给予合理价值区间为34.59-36.15元(对应2024年PE为5.96-6.23倍,同业公司对应PE为4.73倍),维持"优于大市"评级。

   风险提示:企业偿债能力下降,资产质量大幅恶化;金融监管政策出现重大变化。