裕同科技(002831):需求盈利迎修复,提分红长期价值凸显

逆境稳增:24年消费电子包装需求回暖,全球化布局加速公司作为国内包装行业龙头,从早期消费电子包装优势领域,已发展成多产品、多客户驱动的增长格局。24H1实现营收73.53亿元,同比+15.5％,归母净利润4.97亿元,同比+15.2％。1)3C包装:24年以来消费电子需求改善,根据wind,2Q24全球智能手机销量同比增长6.5％,创三年来最高的同比增速,伴随下半年消费旺季来临以及后续AI换机潮,有望对公司3C包装(营收占比近70％)业务形成支撑。2)烟包＆酒包:随中烟招标市场化趋势提升,2022年以来公司新增烟包中标数增多,成功导入广西中烟、云南中烟、湖南中烟、福建中烟、安徽中烟等优质大客户。酒包业务覆盖白酒主产区,知名客户合作深化。3)环保纸塑:顺应双碳趋势,未来增长空间广阔。公司23年环保包装营收10.6亿元,2019-2023年营收CAGR为36.1％,成功引入多家欧美大客户。4)全球化推进:公司已在越南、印度、印尼、泰国、马来西亚等海外地区建立7个生产基地,24年将推动印尼泗水项目、印尼雅加达项目、越南平阳项目、印度德里项目投产,进一步完善国际化供应链;启动墨西哥、菲律宾新工厂建设,开拓包装新品类。

   盈利中枢回升:原料成本可控、智造提效、资本开支减少2023年公司实现毛利率26.23％,同比+2.48pct,净利率9.82％,同比+1.8pct。

   展望未来,我们认为三大因素有望支撑盈利修复趋势延续:1)原材料成本压力可控,主要原材料价格目前处于近三年低位,24年同比仍有下降。2)智造提效:近年加快推进智能化建设,许昌智能工厂成效显著,直接人工占成本比重从2019年的14％降至2023年的12.1％,未来随各工厂效能提升,运营效率有望持续优化。3)资本开支优化:随着公司的产能投资基本完成阶段性布局,近两年资本开支已开始下降,预计未来固定资产投资逐步减少趋势不变。

   盈利预测与投资建议提高分红重视股东回报,公司计划2023-2025年分红比例不低于60％,长期投资价值凸显。我们预计2024-2026年公司归母净利增速分别为16％、18％、11％,目前股价对应24年PE为12x,低于可比公司平均水平。公司作为国内领先包装整体解决方案提供商,看好长期消费电子业务份额稳步提升,环保纸塑、酒包、烟标等业务多点开花,第二成长曲线发力可期,盈利中枢有望趋稳向上,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示终端需求不及预期、市场竞争加剧、原材料价格波动、客户集中风险等。