长虹美菱(000521):二线白电龙头,内外销共促成长-深度研究

公司营业收入增长稳定,利润持续修复,将现金流转化为高质量利润。

   2023年、2024年H1分别实现归母净利润7.4亿、4.15亿元,分别同比+203％、+15.91％。分品类毛利率来看,公司冰箱毛利率水平相对较高。2023年、2024年H1公司实现总体毛利率分别为13.94％、11.28％。

   内销方面:公司冰箱业务稳定,空调产品线丰富。冰箱方面,公司坚持"鲜、薄、大、嵌"的产品布局战略。2023年、2024年H1冰箱内销收入分别为53亿、25亿元,近年来冰箱国内收入基本稳定。空调方面,公司通过精进产品、拓展渠道保持收入稳增。2023年、2024年H1公司空调内销收入分别为78亿、59亿元,分别同比+16.7％、+23％。

   外销方面:公司集中布局新兴市场,外销业务有望继续增长。2023年、2024年H1公司空调外销净利润分别为1.6亿、0.5亿元,净利率分别为4.29％、1.81％。2023年、2024年H1公司实现冰箱外销收入分别为38亿、22亿元,分别同比+84％、29.4％,看好公司海外冰箱业务的长期发展。

   公司曾推出过持续五年的业绩激励方案,激励成效显著。2012-2016年的激励计划实施顺利,除2015年以外其余年份业绩激励方案均达标。

   激励方案成效显著,对提升公司关键人才的工作积极性具有重要推动作用,同时对公司净利润产生显著正向促进效果。

   盈利预测与投资建议:预计2024-26年归母净利润同比增长10％、13.7％、12.2％,对应2024-26年PE为12倍、10.56倍、9.41倍。

   公司通过不断降本增效,利润持续修复。给予公司24年PE13倍,对应合理价值10.29元/股,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:家电行业原材料大幅涨价、市场竞争加剧、汇率大幅波动。