江淮汽车(600418):商乘并举多面发展,尊界品牌再塑江淮-公司深度报告

综合型汽车集团,多品牌发展向上:公司现有主导产品涵盖重、中、轻、微型卡车、皮卡、多功能商用车、MPV、SUV、轿车、客车,专用底盘及变速箱、发动机、车桥等核心零部件。公司2023年实现营业收入450.16亿元,同比增长23.07％,归母净利润1.52亿元,2022年为-15.82亿元,公司2023年业绩转好,主要为乘用车与商用车销量提升,叠加非流动性资产处置损益、政府补助等非经常损益项目,实现扭亏为盈。2024年上半年,公司实现营业收入213.40亿元,同比下降4.77％,归母净利润3.01亿元,同比提升93.84％,实现正向盈利。

   商乘并举布局,多元合作探索:乘用车方面,公司通过与大众、蔚来深度合作多方面反哺江淮自主品牌。2023年公司自有品牌新能源乘用车销量为2.88万辆,新能源渗透率为14.4％,加速新能源汽车转型。商用车方面,公司在商用车拥有多年生产销售经验,产品条线中已形成以轻卡为主,多种车型协同发展的产业布局。公司现有主导产品包括重、中、轻、微型卡车、皮卡、多功能商用车等。2023年公司商用车销量为23.55万辆,同比增长18.7％,2024年上半年销量达到12.75万辆,整体销量规模保持稳定。其中轻卡为拳头产品,2023年实现轻卡销量17.01万辆,在轻卡市场份额为9.0％,销量排名长期处于前五。出海方面,公司多年深耕一带一路海外市场,2023年公司出口销量16.96万辆,同比增长47.99％。在"一带一路"共建国家交付13.4万辆,同比增长63.7％,占比接近80％。

   华为合作进取,智选再塑江淮:国内超豪华市场整体销量为17.0万辆,同比增长6.8％,市场总规模整体处于扩张状态,主要得益于国产豪华车销量增长。其中,重点车型主要包括奔驰S级、保时捷卡宴、奔驰GLS、路虎卫士、路虎揽胜等,月均销量维持在1000至2000台区间。2023年自主品牌新能源销量为1.33万辆,新能源渗透率为6.1％,自主品牌超豪华车型凭借自动驾驶+智能座舱+新能源化等差异化竞争优势助力自主品牌与老牌合资品牌错位竞争,逐渐崭露头角。销量方面,基于鸿蒙智行系列车型座舱内饰的越级舒适体验及高端智能化标签,我们认为江淮尊界的客户来源主要来自78S电车直接转化、平价格带的78S燃油车系转化、向上价格带超豪华燃油车系转化,销量测算敏感性分析如下,稳态月销量约1400-2200台,年销量有望破万。

   盈利预测与估值:预计2024-2026年公司实现营收510.19、713.75、1011.38亿元,实现归母净利润为3.15、6.03、12.77亿元,首次覆盖,给予"推荐"评级。

   风险提示:智选车型销量不及预期;高端新能源市场渗透率不及预期;汽车行业竞争加剧等。