中国东航(600115):暑运周转基本恢复,期待未来收益表现-更新报告

本报告导读:2024年航空供需仍在恢复中,公司国际航线恢复领先,暑运机队周转与客座率基本恢复。待行业供需恢复,考虑票价市场化与运力降速持续,盈利中枢上升可期。

   投资要点:维持增持。2024年航空供需恢复中,公司机队周转与客座率基本恢复,期待未来收益表现。公司快线资源丰厚,飞机订单补充不改降速规划,待行业供需恢复,盈利中枢上升可期。考虑油价与需求波动,下调2024/25年净利预测至2/47(原95/105)亿元,新增2026年净利预测88亿元。参考A股行业估值,考虑盈利上升后的可持续性,按照2026年15倍PE,下调目标价至5.94(原6.97)元。

   行业供需恢复中,上半年继续减亏。2023-24年中国航空业供需恢复中,并呈现淡旺季明显需求特征。公司积极国际增班,率先实现国际运投与机队周转的恢复。2024上半年归母净利润-28亿元,同比继续减亏。1)周转恢复领先。公司机队规模较2019年增长近13％,ASK增长10％,飞机日利用率与客座率接近2019年;2)座收高于疫前。春运旺季国内票价中枢上升,国际票价回落但仍高于疫前,上半年客收较2019年增长3％,座收增长1％。3)淡季供需承压。

   公商务需求趋弱叠加宽体机转投国内,供需承压致高油价难以传导。

   暑运周转率先恢复,期待未来收益表现。2024年暑运出游需求依旧旺盛,航空客流较2019年增长近18％,同比增长超12％,再创历史新高。公司把握旺季积极恢复国际航线,重点增投日韩/东南亚/欧/澳等出境航线,7-8月国际ASK率先较2019年恢复正增长,推动整体ASK较2019年增长16％,机队周转基本恢复。同时,公司暑运客座率更超2019年1.3个百分点。2024年航司灵活收益管理加速周转恢复,未来行业供需恢复与收益表现将驱动盈利恢复。

   航司补充飞机在手订单,不改运力降速规划。基于中国民航空域瓶颈长期持续,航司普遍于2019年理性规划十四五机队降速,且2023年中期调整进一步下调十四五增速规划。公司机队规模过去五年年复合增速仅2％。机队规模增速放缓,将改善三四线增投负面拖累效应。2022-24年三大航陆续签订批量A320与C919飞机购买协议。

   考虑十四五初在手订单严重不足,补充订单为规划预期内。同时,根据过往数据,大单签订并不影响航司既定运力规划。

   风险提示。经济波动,油价汇率,行业政策,增发摊薄,安全事故。