三只松鼠(300783):3Q24利润预告略超市场预期,我们预计今年激励完成度高

公司预告3Q24净利润约0.48-0.52亿元,同比+200.45％至+224.81％1-3Q24归母净利润3.38到3.42亿元,同比增长+99.13％到+101.43％;扣非归母净利润2.62到2.69亿元,同比增长+206.74％到+214.92％。其中3Q24归母净利润0.48到0.52亿元,同比+200.45％到+224.81％;扣非归母净利润0.34到0.41亿元,同比+176.65％到+233.6％。3Q24利润超市场预期,我们预计主因公司经营提效下利润率改善好于预期。

   关注要点我们预计3Q收入端有望增长20％+,其中线下渠道增速更快。1)线下渠道:公司今年3Q重新梳理线下分销渠道并且对中秋、国庆活动准备较为充分。根据中金商超渠道数据三只松鼠7-8月商超渠道合计GMV+48％(均价同比-11％),明显好于行业整体表现。2)线上渠道:我们预计线上渠道整体双位数增长,其中抖音渠道增速更快。

   我们预计3Q24净利率同比将延续改善趋势。1)毛利率:1H24毛利率提高1ppt到25.8％,其中1H24坚果品类由于向上游供应链延伸毛利率同比+1.54ppt,我们预计3Q有望延续毛利率稳中略升的趋势。2)我们预计3Q销售费用率较为平稳,3Q管理费用率延续上半年同比下降的趋势,主要与公司今年整体组织变革、人员结构精简提效有关。

   我们预计2024年激励完成度高,3Q线下分销改革调整持续,有望在4Q24-2025年逐渐放量。1)考虑到2024年公司性价比产品终端需求旺盛,我们预计2024年完成激励目标的确定性较高(激励目标为收入100亿元,不考虑激励费用的利润4亿元)。2)线下分销渠道:公司于8月底举办全国经销商会议(据三只松鼠创始人公众号),对于产品系列进行迭代调整,3Q处于初步试销阶段,我们预计后续4Q-2025年将逐渐放量。

   盈利预测与估值我们维持2024/2025年盈利预测。考虑到近期板块估值上调,我们上调目标价20％至27元。公司交易在2024/25年24.3/19.6倍P/E。目标价对应约27/22倍2024/25年P/E与11％上行空间。维持跑赢行业评级。

   风险需求不及预期,线下分销渠道放量不及预期,竞争加剧。