川投能源(600674):来水改善业绩稳健,高水位保障枯期电量-季报点评

来水好转电量提升,业绩稳健增长。公司发布三季报,2024Q1-3公司实现归母净利润44.22亿元(同比+15.10％),其中Q3归母净利润21.20亿元(同比+21.55％),主要系雅砻江电量提升带动投资收益增长,前三季度公司实现投资收益45.05亿元(同比+11.01％),同时公司水电主业因来水好转电量提升,前三季度收入同比提升6.48％,同时由于可转债转股及利率下行,公司财务费用同比下降26.74％,自有业务利润提升,资产负债率降至32％。

   来水好转电量提升,预期Q3雅砻江利润增速环比提升。去年7月雅砻江电量低基数,今年三季度来水改善带动雅砻江电量提升,我们测算Q3雅砻江水电发电量同比增长26％,其中7月、8月、9月分别同比+89％、+23％、-8％。2023Q3由于枯水雅砻江电价同比增长14.7％,达到0.289元/千瓦时,而2021Q3、2022Q3分别为0.247、0.252元/千瓦时,整体呈上升趋势,去年电价基数较高,今年电量恢复正常的同时,电价或有所承压。

   水位偏高增强调节能力,雅砻江大渡河成长性出色。当前雅砻江水电站三大调节水库接近蓄满,高水头高蓄能保障枯水期发电量,同时明年调节能力提升将进一步增发电量、平滑丰枯期比例并提高电价,雅砻江中游水电陆续进入建设、水风光也将成为雅砻江主要业绩增长点,公司拟分批向雅砻江注资72亿元。大渡河多个在建水电站即将投产,叠加弃水改善业绩弹性较大。公司自建银江水电站预计于2025年投产,中选屏山抽水蓄能电站(1.2GW)。

   盈利预测与投资建议。预计24～26年公司归母净利润分别为51/55/62亿元,按最新收盘价对应PE分别为17.4/16.0/14.3倍。雅砻江水电业绩稳健增长,大渡河将进入投产高峰。参考同业估值,给予公司2024年20倍PE估值,对应20.78元/股合理价值,维持"买入"评级。

   风险提示。来水波动;上网电价调整风险;投资收益波动等。