川投能源(600674):水电量价齐升,投资收益增厚利润-2024年三季报点评

事件:10月15日,公司发布2024年三季度报告。公司前三季度营业收入10.87亿元,同比增长6.48％;归母净利润44.22亿元,同比增长15.10％;扣非归母净利润43.92亿元,同比增长15.22％;基本每股收益0.9133元/股。Q3单季度,公司实现归母净利润21.20亿元,同比增长21.55％。

   前三季度水电量价齐升,光伏电价下降明显。2024年1-9月,公司控股企业累计完成发电量43.45亿千瓦时,同比增长8.87％;上网电量42.77亿千瓦时,同比增长9.33％;企业平均上网电价0.217元/千瓦时,同比增长0.93％。1)水电:累计完成发电量41.19亿千瓦时,同比增长8.00％;上网电量40.53亿千瓦时,同比增长8.46％;平均上网电价0.201元/千瓦时,同比增长2.55％。单Q3水电上网电量23.04亿千瓦时,同比略增长2.9％。2)光伏:累计发电量2.26亿千瓦时,同比增长27.68％;上网电量2.24亿千瓦时,同比增长28.00％;平均上网电价0.502元／千瓦时(含国补),同比降低19.42％,一方面受广西地区电力市场交易政策影响,另一方面1月31日并表的广西融安玉柴新能源有限公司上网电价低于存量项目。单Q3光伏上网电量1.11亿千瓦时,同比增长46.1％。

   增资雅砻江水电,投资收益增厚利润。2024H1公司投资收益为24.12亿元,同比增长4.88％,雅砻江公司投资收益为21.13亿元,大渡河公司投资收益为1.47亿元。1)雅砻江投资收益有望继续扩大。截至2024H1,雅砻江公司已投产水电装机1920万千瓦,同时"一条江"联合优化调度有效提升雅砻江流域水电蓄能和发电量,实现梯级发电效益最大化。10月15日,公司与国投电力拟签署《关于向雅砻江流域水电开发有限公司增资事宜之协议》,协议约定共计向雅砻江公司增资150亿元人民币,由国投电力和公司持股比例52％:48％出资,即国投电力出资78亿元人民币,川投能源出资72亿元人民币。2)大渡河水量丰沛,增资加速大渡河流域水风光一体化基地建设。公司持股20％的国能大渡河公司拥有大渡河干流、支流水电资源,截至24H1国能大渡河公司已投产电站装机规模超过1170万千瓦。截至24H1,大渡河蓄水量同比上升72.4％,超过多年同期水平,来水改善情况下,大渡河有望实现发电量继续提升。10月15日,公司拟与国电电力共同对国能大渡河公司进行增资,增资总额为人民币12.38亿元,其中,公司拟按持股比例向国能大渡河公司增资2.48亿元。

   投资建议:公司控股水电来水改善,发电量提升,投资收益对业绩贡献度持续提升。根据上网电量、电价变化对公司盈利预测,我们预计24/25/26年归母净利润为50.05/52.87/55.73亿元,各年度EPS分别为1.03/1.08/1.14元。对应10月14日收盘价PE分别为18/17/16倍,维持"谨慎推荐"评级。

   风险提示:流域来水偏枯;市场交易电价波动;财税等政策调整。