川投能源(600674):Q3水电量价齐升,拟按比例增资雅砻江

公司发布2024年三季报及拟向参股公司增资的公告。2024年公司前三季度实现营业收入10.87亿元,同比增长6.48％,实现归母净利润44.22亿元,同比增长15.10％,其中单三季度实现归母净利润21.20亿元,同比增长21.55％,符合我们的预期。公司同时发布拟向参股公司增资的公告,包括拟向雅砻江流域水电开发有限公司(持股48％)增资72亿元,以及向国能大渡河流域水电开发有限公司(持股20％)增资2.48亿元。

   来水偏丰叠加丰水期电价同比抬升,控股水电盈利能力提升。2024年1-9月,川内流域来水量同比偏丰且高于多年平均,带动公司发电量及上网电量低基数下快速增长。2024年1-9月公司完成发电量43.45亿度,同比增长8.87％。其中水电发电量41.19亿度,同比增长8.00％,光伏发电量2.26亿度,同比增长27.68％。根据四川省电力市场年度集中交易结果,四川省2024年全年均衡、丰水期、平水期、枯水期的集中交易成交均价分别为264.56、143.31、270.33、384.91元/兆瓦时,其中丰水期成交价格同比增加8.34元/兆瓦时。在今年汛期集中高发,叠加丰水期电价走高背景下,1-9月公司水电平均上网电价同比增加2.55％,量价齐升支撑公司控股水电业绩增长。

   投资收益同比高增,财务费用降低进一步增厚业绩。2024年1-9月,公司投资收益在去年同期高基数背景下,同比上涨11％至45.05亿元。其中24Q3公司对合联营公司的投资收益达20.20亿元,同比高增19.57％。我们判断公司持股48％的雅砻江公司同样受益于来水改善电量高发,以及汛期电价提升,量价齐升作用下带动公司投资收益高增。今年我国LPR连续下调,降息周期下9M24财务费用同比下降1.25亿元至3.44亿元,同样对公司业绩增长做出增量贡献。

   对参股公司加大投资规模,保障川内大水电远期成长。目前我国水电开发进入后半程,川内具有成长性的大水电公司极具稀缺性。公司拟向参股48％的雅砻江公司以及参股20％的大渡河公司分别增资72、2.48亿元,增资完成后川投能源对两家参股公司的股权比例均保持不变。目前雅砻江公司卡拉水电站、孟底沟水电站,以及国能大渡河老鹰岩二级等重点大水电项目处于在建状态,川投能源及关联公司的增资可保障在建工程获得充足资金,有利于加速相关流域水风光一体化基地的建设,并带动川内清洁能源发电量长期稳步增长。

   在四川省内偏紧的用电供需格局保证了下游需求的背景下,大水电项目量价均有保障,我们看好公司对川内电站投资收益有望不断提升。

   盈利预测与估值:我们维持2024-2026年归母净利润预测为51.51、54.91、59.81亿元,当前股价对应PE分别为17、16和15倍。参考公司不低于0.4元/股的分红承诺,按照DPS0.4元/股及10月14日收盘价计算,公司当前股息率为2.2％。维持"买入"评级。

   风险提示:来水受天气影响难以准确预测