正海生物(300653):业绩同比降幅收窄,看好基本面恢复-季报点评

公司9M24收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为2.91/1.25/1.08亿元,同比-9.5％/-15.7％/-26.7％;3Q24收入/归母净利润/扣非归母净利润0.93/0.39/0.33亿元,同比-4.1％/+1.4％/-14.8％。我们认为3Q24消费医疗需求尚未完全恢复,手术量增长放缓,以及脑膜产品受集采影响,导致业绩增速仍承压,但3Q24业绩同比降幅环比2Q24收窄,归母净利润同比增速转正,我们看好随着消费医疗进一步恢复,口腔产品收入增速改善,脑膜产品集采影响收窄,以及活性生物骨后续放量,公司基本面边际向好,维持买入评级。

   口腔业务有望受益诊疗需求恢复,预计25年收入稳健增长3Q24消费医疗需求尚未完全恢复,手术量增长放缓,我们预期随着25年消费医疗需求进一步恢复,手术量有望逐渐改善,预计25年公司口腔修复膜及骨粉收入同比增速恢复至15％。

   活性生物骨25年有望开始放量,脑膜产品受集采影响收窄公司新产品活性生物骨临床证明效果优于传统骨修复材料,相比国外竞品有望减少副作用,研发壁垒较高,是潜力大品种。23年公司完成活性生物骨的转产验证工作,满足产品上市销售需要,考虑到同疗效的竞品同种异体骨原料来源受限、监管趋严,我们预计25年起活性生物骨开始放量。脑膜产品受集采影响收窄,我们预期25年脑膜收入恢复平稳增长。

   9M24公司销售费用率同比增长,毛利率同比下降9M24销售/管理/研发/财务费用率分别为27.42％/7.05％/9.78％/-0.11％,同比+1.68/-0.17/-0.56/+0.06pct;3Q24销售/管理/研发/财务费用率分别为30.68％/8.19％/9.57％/0.04％,同比+0.36/-0.02/-1.58/+0.02pct。

   9M24/3Q24毛利率分别为87.61％/89.49％,同比-2.78/-1.12pct,我们认为毛利率下降主因集采影响,以及市场竞争加剧。

   有望受益诊疗恢复,维持"买入"评级根据3Q24业绩情况,我们下调口腔修复膜、脑膜补片及及活性生物骨等部分业务收入预期并调整费用率,预测公司24-26年归母净利润分别为1.77/2.03/2.35亿元(前值2.00/2.46/2.96亿元),同比-7％/+15％/+16％,对应EPS0.99/1.13/1.31元。我们给予公司25年27x倍PE估值(可比公司25年Wind一致预期均值27x),对应目标价30.50元(前值32.23元)。

   风险提示:新产品进度不如预期;集采产品放量低于预期。