富邦股份(300387):全球化肥助剂龙头企业,积极实施国际化战略-公司研究报告

公司是全球化肥助剂化肥行业头部企业之一。公司成立于2007年,并于2014年在深交所上市。公司主要从事农化助剂与肥料业务、生物农业业务以及数字农业业务,具体产品包括化肥产品、化肥助剂产品、农化助剂产品、土壤改良产品、生物农药产品、生物肥料产品等。截至2023年年末,公司拥有化肥防结剂(粉体)设计产能2.3万吨,化肥防结剂(膏体)及多功能包裹剂设计产能3.45万吨。

   2024H1扣非后净利润同比增长98.97％。2020年-2024H1,公司实现营业收入6.45、6.83、8.48、10.49、6.43亿元,分别同比增长10.89％、5.82％、24.09％、23.72％、36.43％;实现扣非后净利润6617.48、3498.74、4965.21、7095.16、6720.47万元,分别同比增长30.44％、下降47.13％、增长41.91％、增长42.90％、增长98.97％。公司利润增长主要由于产品收入及毛利率提升所致,2024年上半年公司化肥助剂毛利率32％,同比增长6.53pct;境内地区销售毛利率30.12％,同比增长12.73pct。

   公司积极实施国际化战略,与摩洛哥磷肥龙头OCP合作。公司与全球最大磷肥企业摩洛哥OCP设立合资公司香港JV公司,公司100％控股子公司非洲富邦和香港JV公司利用与OCP的合作契机,围绕磷化工产业链、助剂产业链、增值肥料产业链与摩洛哥及非洲各国客户展开深入合作;在研发方面,合资香港JV公司在武汉建设武汉JV公司,围绕增值肥料和数字农业领域进行研发,助力公司专有技术和服务的知识产权输出。2024H1,公司海外业务实现营业收入48373.64万元,同比增长13.60％。

   化肥助剂市场空间广阔,公司积极进行产能扩张。近年来,我国化肥助剂行业生产规模快速增长,产业集中度不断提高,头部企业通过海外并购、供应链整合等方式,不断创新转型,生产的化肥助剂性能达到国际先进水平,逐步打破国外公司的技术壁垒和市场垄断。随着各种增值肥料的蓬勃发展,化肥行业对助剂的需求也将由以前的功能型助剂向低碳化、绿色化、高效化的新型农化助剂的方向发展。公司作为行业龙头企业,新增化肥防结剂(粉体)产能1.5万吨/年,普通法焦糖产能0.9万吨/年。

   盈利预测。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为1.10、1.33、1.59亿元,对应EPS分别为0.38、0.46、0.55元/股。参考同行业可比公司估值,我们给予2024年23-25倍PE估值,对应合理价值区间为8.74-9.50元(对应PE1.82-1.98倍),首次覆盖给予"优于大市"评级。

   风险提示。市场竞争加剧;原材料供应及价格波动。